融资难度骤增

　　证监会相关人士在接收本报记者采访时，没有解释长城汽车遭拒的原因。但是有行业人士分析，监管机构担心大规模的扩容不利于当前A股市场的稳定，因此放缓了扩容节奏。长城增发被拒当天，证监会发审委审核了四家公司IPO申请,其中三家未获通过。

　　目前只有光大证券股份有限公司、中国建筑股份有限公司等四家公司通过证监会审核，等待在上交所上市。

　　联合证券分析师姚宏光认为，汽车行业应该不是歧视性品种，长城汽车的民营企业身份也不是障碍。在今年IPO过会率比较低的情况下，原因在企业自身。

　　目前长城汽车账面资金充裕，截至去年底尚有流动资金33.12亿元，之前H股增发募集的资金还有大约10亿元剩余，足以支付6个投资项目所需。它的资产负债率也不高，只有30%左右。在监管层看来，属于可融可不融的项目，否决这些项目可以向外界传递一个稳定市场的积极信号。另外也可能是对该公司这些项目的盈利前景不乐观。

　　事实上，不仅长城汽车面临较大资金压力，其他很多汽车企业也是如此。在汽车销售增幅下降、原油价格以及钢铁等原材料价格上涨等诸多因素影响下，资本市场普遍认为汽车行业已经步入自2005年开始的新一轮景气周期的下行阶段。瑞士信贷上周发布的报告称，油价持续上涨、上半年销售目标未达成等原因，维持对东风汽车(0489.HK)、骏威汽车(0203.HK)“跑输大市”的评级。

　　越是在市场出现不利的情况下，汽车企业越需要资金扩大规模以降低成本。不过通过国内A股市场融资的难度在逐渐加大。统计显示，今年上半年，通过A股市场IPO募集的资金总额为898亿元人民币，比去年同期锐减41%；其中沪市完成4宗IPO，融资总额为668亿元，而去年同期为12宗，IPO融资1411亿元。

　　在这样的背景下，今年IPO过会的通过率也在降低，否决率高达30%左右，较往年高出一倍。而且受信贷紧缩的影响，汽车企业获得银行贷款的难度也在加大。

　　可能重新增发H股

　　行业和融资环境不景气，包括长城在内的国内汽车企业，却面临着长期的资金压力。长城汽车计划从2008年起的三年内投资100亿元用于轿车项目，比如生产基地建设、关键零部件研发、生产以及新产品开发等等。以它目前每年的盈利来看，显然无法负担这些投入，也无法完全靠银行贷款解决问题。

　　长城汽车发行A股受挫很可能会重新转向H股。“不排除继续增发H股的可能性，长城汽车目前的盈利状况，资本市场基本比较认同。”李春波个人认为，以汽车产销量衡量，长城是一家规模较小的公司，但以利润衡量，它是一家中等规模的汽车企业。

　　根据长城汽车的公开资料显示，2007年该公司净利润10.15亿元，营业利润率为13.0%。同期长安汽车(000625.SZ)的净利润为6.67亿元，营业利润率为5.0%；一汽轿车(000800.SZ)净利润为5.53亿元，营业利润率为5.1%。除了上海汽车和东风汽车以外，长城汽车2007年的净利润高于一汽轿车、长安汽车、江淮汽车(600418.SH)、福田汽车(600166.SH)等多家上市公司。

　　该公司的财务状况此前一直保持稳定。但是由于建设轿车项目，该公司的负债从2006年的19.90亿元人民币大幅增加至2007年的32.27亿元。过去3年长城汽车资产负债率分别为33.12%、30.86%、32.00%。如果长城汽车通过银行贷款来实施上述6个建设项目，其资产负债率可能出现一定幅度上升。