国泰君安 张欣

　　截至2009年一季度末，汽车及汽车零部件行业共有上市公司61家。2008年有10家企业出现亏损，亏损面达16.39%，虽然低于行业19.24%的水平，但是较之2007年同期还是提高了逾4倍。而2009年一季度有19家企业出现亏损，亏损面达31.15%，同比提高2.8倍。

　　由于存在对外投资、合并报表等因素，因此像上海汽车这样2008年全年汽车产销保持增长的企业也难逃业绩下滑的厄运；而以小排量、经济型车型为代表的海马股份、ST昌河等业绩出现大幅度下滑甚至出现亏损，一方面这类企业的相关车型盈利能力并不高，另一方面也与企业的产销呈现下滑密切相关。所以说产销量增长企业的盈利却未必能够同步增长，但是产销量如果出现下滑则企业必将陷入困境，2009年也将如此。

　　由于2008年三季度之前国家对小排量汽车并没有出台什么刺激政策，因此2008年汽车及汽车零部件类上市公司的主营收入同比增长5.18%，基本与产销量的增幅同步。而同期的成本增幅达7.27%，高于收入增幅，因此毛利率为15.1%，同比下降5.13%。此外各项费用支出同比增长7.21%，而资产减值损失同比增长近2.8倍，同时由于打折让利等促销的持续升级，再加上投资净收益同比下降24.04%，因此最终盈利同比下降46.2%。

　　而2009年一季度汽车业虽然热销，但由于是以小排量及微型车为主导，因此主营收入同比反而出现13.06%的下降，而同期成本降幅为12.31%，因此毛利率为15.02%，虽然与2008年相比没有太大变化，但同比降幅达10.54%，呈持续下降态势。2009年一季度虽然期间各项费用支出同比下降11.69%，但是资产减值损失同比仍有31.99%的增长，再加上投资净收益同比降幅达56.18%，因此最终盈利同比降幅高达56.46%。

　　在2009年一季度汽车热销的背后也存在着隐忧，主要体现就是月度制造商销售率呈现环比下降的态势，显示目前的产销旺盛已经带有一丝疲态：一方面汽车制造商虽然仍信心满满，但是另一方面由于相关政策尚未到位或尚未完全到位，因此汽车经销商已显得有些力不从心。

　　需要指出的是，由于2009年一季度汽车产销量的增长属于结构性、季节性、区域性和恢复性的增长，且主要是交叉型乘用车(微型客车)和1.6升以下排量经济型轿车增长较快所致。然而小排量车型的盈利能力普遍较弱，因此虽然汽车产销保持了较好的态势，但是汽车业的盈利却未能出现同步提升的局面。

　　政府促小排量车发展的用意在于通过企业的有效排产，进而达到充分就业的目的，是一种偏重社会责任的表现。而小排量车型与大排量车型相比，其实际原材料耗费、人员工时等固定费用/成本相差并不很大，但是两者的售价却相差极大，因此大排量汽车的盈利能力远高于小排量车种。现在大排量车型的发展受到一定的制约，产销受制，如果相关企业降价促销，又会进一步压迫小排量车型的盈利空间，而且自身也会出现盈利不能随产销同步提高的情况，因此体现出来的是资本逐利与政府社会责任间的巨大差异。