天相投顾 王明存

　　事件描述：

　　国家发展和改革委员会10月31日发出通知，决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元。汽油和柴油的全国平均零售基准价分别由每吨5480元和5020元调整为5980元和5520元；上浮8%后的全国平均零售价分别为每吨6460元和5960元，折合每升约分别提高0.4元和0.46元。

　　成品油价格调整后，相关的铁路货运、民航客运、公路运输等服务价格或收费需适当调整。为减少对群众生活的影响，铁路客运、城市公交、农村道路客运和民用天然气价格不作调整。

　　评论：

　　油费是汽车使用成本中的一个重要组成部分，我们据此分析此次燃油价格调整对汽车行业的影响：

　　1、总体来说提高汽车的使用成本汽车的使用成本一般包括6大类：(1)养路费+车船使用税；(2)保险费；(3)停车费；(4)保养、维修费；(5)过路过桥费；(6)油费。

　　因此在其他费用没有变化的情况下，油价提升8%，直接导致车主油费的增加，从而整体上提高汽车的使用成本。

　　2、商用车、乘用车需求因素的差异使得油费上升对乘用车需求的影响更大通过个人和机构的消费，汽车制造企业实现汽车产品从制造环节到消费环节的流通。从商用车和乘用车的分类角度考虑，影响其消费需求的因素不尽相同。

　　具体来说：商用车(包括货车和客车)因为一般作为经济活动的生产/生活资料而存在，因此受国家经济环境的影响比较明显。货车的需求和投资、物流等经济活动密切相关；客车的需求和人们对公共交通、旅游交通的需求相关，一定程度上也反映了经济活动的频繁程度，因此油费上升虽然对商用车企业来说也增加了成本，但并不能有效地引起其他交通工具对其的替代。

　　乘用车(包括轿车、MPV、SUV、交叉型乘用车)则更多地作为个人的消费品而存在(商用MPV除外和部分交叉型乘用车除外)，一般起到出行替代工具的作用，对公共社会交通构成相对替代。

　　根据消费者的收入水平和选择偏好，对于轿车的需求，又体现在消费者对于不同车型的选择上。不同价位、不同车型的消费者对于用车成本的需求弹性系数不同。一般来说，经济型轿车作为代步工具使用，用车成本的需求弹性系数更大。

　　3、以样本(轿车)计算，调整后单车使用成本增加3.61%，部分车型可能出现一定的层级替代效应我们做了一个大致的测算：以一辆10万元左右、1.6L排量、100公里耗油8升、每天总行驶里程50公里的轿车为样本，目前除了油费，每年的使用成本约为：(1)养路费+车船使用税：1800元；(2)保险费：4000元；(3)停车费：3000元；(4)正常保养、维修费：1200元(4次，单次300元)；(5)过路过桥费：1000元；小计11000元。

　　对油费进行测算：

　　该车一年的总行驶里程：50*365=18250公里以北京地区的油价作为参照，调整前北京地区90#、93#、97#、98#汽油零售价分别为每升4.59元、4.90元、5.22元和5.81元，调整后变为每升4.99元、5.34元，5.68元，6.27元；0#柴油从每升4.83元上调至5.29元。由于国三排放标准在逐渐推进，我们以97#汽油的价格为参照进行计算。

　　油耗：100公里耗油8升调整前油费：18250*0.08*5.22=7621.2元调整后油费：18250*0.08*5.68=8292.8元，比调整前提高8.81%。

　　对总成本进行测算：

　　调整前：11000+7621.2=18621.2元，油费占比40.93%调整后：11000+8292.8=19292.8元，油费占比42.98%。

　　调整后总成本变动：增加3.61%需要注意的是，我们选择的样本是目前汽车产品销售中比较集中的车型，对于不同的车型，情况可能不尽相同，对于油耗大的车型来说，燃油成本所占的比重可能更大，因此对使用成本的影响可能也更大。结合不同类型轿车的特征和近几年的需求态势，我们认为：

　　(1)对于价格比较低廉的经济型轿车，由于对成本的敏感性更强，可能受到一定的冲击，可能会产生社会公共交通对该部分车需求的替代。

　　从图表2-图表4的统计数据也可以看出，07年1-9月，乘用车实现销售458.26万辆，同比增长23.84%；排量≤1升的轿车实现销售55万辆，同比下降14.53%，占乘用车销售比重12%。06年乘用车实现销售517.6万辆，同比增长30.02%，排量≤1升的轿车实现销售86.71万辆，同比下降10.26%，占乘用车销售比重16.75%。05年度排量≤1升轿车占乘用车销量比重23.63%。从05年到07年1-9月，排量≤1升轿车占乘用车销量比重下降了11.63个百分点。在汽车行业快速增长的背景下，小排量的经济型轿车所占比重大幅下降，反映了消费结构升级背景下购车一族并不偏好小排量轿车。燃油成本的提升，可能会更加加重这一趋势。

　　(2)对于主流排量区间1升＜排量≤1.6升的轿车来说，我们认为产生的影响有限。05年、06年、07年1-9月，1升＜排量≤1.6升在乘用车销量中分别占比40.14%、45.52%、47.72%，处于上升趋势；同比增长分别为43.34%、49.53%、30.25%，均高于乘用车行业的增长，显现出强劲的市场需求。该部分排量车型一般对应8-15万元左右的价格区间，消费者收入的增长也可以有效抵减使用成本约3.6%-4%的增加。

　　(3)对于1.6升＜排量≤2.5升的轿车来说，我们认为影响尚有待进一步观察；但如果产生影响，也可能是对稍微低一些排量的车的需求替代。比如1升＜排量≤1.6升，或者1.6升＜排量≤2.0升的车对2.0升＜排量≤2.5升的替代。目前这个排量区间的轿车所占比重呈上升趋势，05年、06年、07年1-9月所占比重分别为23.20%、29.08%、36.53%，反映出消费者对该部分车型的偏好增强。该排量区间车型一般对应15万元-30万元的价格区间，在其他税费不变的情况下，油价提升对他们出行成本的影响幅度应该超过我们样本中测算的3.61%。因为该部分轿车的使用者一方面对于使用成本的敏感性不如前面两类，另一方面却又由于排量较大、油耗较多而新增的成本较大，因此综合影响现在尚难判断，我们认为未来几个月的乘用车品牌销售数据将比较重要，能够反映出消费者对油价提升之后对汽车消费的选择取向。

　　(4)对于2.5升排量以上的轿车，我们认为影响有限，主要由于该部分消费群体的特殊性。汽车对于他们不单纯是一个代步工具，而有更高层次的含义。这部分消费群体所占比重较小，07年1-9月合计占比约1.87%(国内制造部分)，他们更多追求车的舒适性和豪华感，对价格的敏感度低

　　4、维持汽车行业的增持评级

　　资源价格的提升是一个长期的趋势，统计数据显示，2003年2月1日，北京93#汽油的价格为3.29元，这次提价后的2007年11月1日，价格为5.34元，涨幅为62.31%(图表1)。

　　虽然油价在持续上升，但我国汽车行业在此期间获得了持续的发展，2003年，我国汽车销量为439.08万辆，2006年为721.6万辆，2007年1-9月已经达到645.8万辆，全年有望超过850万辆，07年销量有望在03年的基础上增长一倍。

　　并且，细分车型的产品结构也发生了一定变化。2003年轿车在汽车总销量中的比重为44.90%(统计分类在05年开始变化，03年的轿车包含SUV和部分轻客)；2007年9月已经达到53.25%——资源价格的上涨不能替代对于汽车消费的需求。随着消费者收入的增加和对汽车消费需求的增强，我们没有理由不看好我国汽车行业的长远发展。

　　5、关注行业的结构变化趋势、重点公司关注当然，在看好我国整个汽车行业的同时，我们认为更应关注各种因素变化带来的机构性机会。轿车、货车和客车都有着独特的消费群体，同一因素对其的影响不尽相同，各个子行业内部的细分种类也各具特色。我们更应从消费偏好的变化，去关注不同细分市场的机构性机会。

　　整体来看，我们认为油价的提升对商用车需求的影响要小于乘用车。我们继续维持对商用车上市公司中国重汽(63.88,-1.72,-2.62%)(000951)、潍柴动力(102.60,-0.01,-0.01%)(000338)、宇通客车(30.25,-0.92,-2.95%)(600066)、金龙汽车(22.78,-0.73,-3.11%)600686)的增持评级。

　　对于乘用车上市公司，我们认为油价提升，可能对一汽夏利(12.26,-0.33,-2.62%)(000927)的经济型轿车以及长安汽车(15.28,-0.77,-4.80%)(000625)本部、上海汽车(23.95,-0.83,-3.35%)(600104)持股50.1%的上汽通用五菱的经济型轿车消费产生一定影响。但考虑到一汽集团的整体上市预期，仍然建议投资者关注一汽夏利(000927)和一汽轿车(19.10,-0.54,-2.75%)(000800)。考虑到上海汽车(600104)在行业内的龙头地位，丰富的产品线、以及较强的资源整合能力，仍然建议投资者重点关注。我们会持续跟踪未来数月的乘用车分排量销售数据，观察可能出现的新变化趋势。

　　由于汽配公司是整车企业的上游，因此油价变化带给汽配产品的配套需求变化，在经过市场的传导之后，才能得到体现。上市公司中我们建议重点关注福耀玻璃(30.69,0.00,0.00%)(600660)、威孚高科(15.78,-0.52,-3.19%)(000581)、万向钱潮(10.68,-0.38,-3.44%)(000559)和宁波华翔(22.69,0.11,0.49%)(002048)，均维持对上述公司的“增持”评级。