永达将低调上市筹资27亿 资金将开网点

　　尽管经销商层面的大环境不太乐观，尽管整体的汽车走势放缓，但未来做大做强的愿望仍然推动着上海永达汽车集团坚定地向股票市场迈进。   

　　据香港证券交易所披露的新股资料显示，内地十大汽车经销商之一上海永达汽车(03669)将于5月30日向全球发售3.122亿股股份，上周五(18日)已在香港完成招股，拟集资约33.7亿港元(约27亿元人民币)，招股价介于7.6至10.8元之间，每手500股，2012年预测市盈率约8.1至11.5倍。

　　由此，上海永达将成为继大连中升、正通汽车、庞大汽贸、联拓集团、中进汽贸等之后，国内经销商集团上市的新成员。

　　首次融资规模达27亿元

　　据公开的资料显示，5月18日，中国永达股票已在香港完成了招股，按排期，中国永达的股票将于5月30日上市销售。首次向全球发售3.122亿股股份，拟集资约33.7亿港元(约27亿元人民币)，招股价介于7.6至10.8元之间，每手500股，2012年预测市盈率约8.1至11.5倍。目前，上海永达汽车已引入基础投资者霸菱入股1.2亿美元(约9 .4亿港元)，占国际配售约31%，瑞银及汇丰为联席保荐人。

　　其实，随着中国车市趋于平稳和成熟，经销商集团化趋势已愈来愈明显，兼并重组、迅速扩张此起彼伏。再加上庞大的运营资金压力，都使得上市融资成为经销商集团下一步发展的重要一步。目前，中升、正通已在香港上市，联拓于纽约上市，庞大也随后在内地A股上市，而物产元通、中进汽贸则通过借壳上市成功。因此，对于永达而言，如何通过第二次发展，获得持续性的增长动力变得非常重要。

　　全国乘用车市场信息联席会副秘书长崔东树认为，由于今年大市场难以乐观，不少汽车经销商今年前4个月出现利润下滑、汽车产销情况整体萎靡，豪华车经销商压力也增大，因此，对于刚刚上市的经销商集团而言将会面临前景笼上阴影的压力。

　　新资金主要用于开设新网点

　　在中国永达的招股书中，对于其融资的所得款项用途方面，12.36亿元(50%)用作为开设新网点所需的资本开支提供资金；8.65亿元(35%)用于透过收购扩张集团网络而提供资金；1 .24亿元(5%)用于现有网点的升级或扩张；余额2.47亿元(10%)供作一般营运资金。

　　据中国汽车工业市场贸易委员会统计，在2003、2004、2005年中永达的销售业绩分别为65亿、85亿、88亿，当时在全国同行业中位居第一；在2011年中国汽车流通协会颁布的“中国汽车流通企业百强排行榜”中显示，永达集团排名第七，营业额达到176亿元。

　　记者采访获悉，截至2012年5月，集团的网络已覆盖中国10个省份逾27个城市，获制造商授权开设或经营的网点总数达91间，包括66间现有经营网点及25间新网点。现有66间网点包括49家4S(销售、零部件、服务及信息反馈)经销店、5间制造商授权服务中心、11个展厅及一家制造商授权认证二手车中心，有59个位于华东地区。预期其中22间新网点将于2012年年底前开始运营，大部分新网点都将策略性地集中于该等地区。

　　中升模式的启示

　　全国乘用车市场信息联席会副秘书长崔东树称，“可以看到，中国永达主要借上市公司圈来的钱进行扩张再发展。这与当初中升香港IPO的做法不谋而合。”

　　2010年中升集团在香港上市成功，在香港主板挂牌首日，全日收报10 .72港元，较招股价高7 .2%。随后中升集团开始大规模地跑马圈地运作。中金公司给中升做的一份财务预测数据显示：中升经营的4S店从2009年的47家扩增到2012年的178家，增幅达270%左右，而新增4S店所带来的销售额在2009年至2012年的增幅更是达到374%的高度，二手车业务也会给中升带来214%的上升空间，2009年中升的净利率为3.4%，预期2012年净利为26.44亿元。而中升的净利润也从2010年的4.71亿元增至2011年的10.31亿元，涨幅达119.0%。

　　因此，业界认为，中升集团专注于经营豪华和中高档品牌组合，包括梅赛德斯─奔驰、雷克萨斯及奥迪等豪华汽车品牌，以及丰田、日产及本田等中高档汽车品牌。而此次赴香港IPO的永达与中升类似，其代理的品牌主要包括宝马、奥迪、英菲尼迪、保时捷、沃尔沃、通用等，通用偏重于中高端品牌。在经营规模、成长空间方面，券商普遍看好布局东南沿海的永达，据了解永达先后在福建、浙江、江苏、海南等地设立了几十家汽车销售专卖店。

　　“汽车行业是资本密集型的行业，新开店面的装修，整体运营，提车销售……这些都是重用资金的地方。”因此，对于经销商集团而言，哪怕是运营良好的企业不缺钱，但要做大做强，就要不断地扩张店面，要不断增加新网点。

　　在香港招股答疑中，中国永达控股总经理蔡英杰也表示，尽管今年以来，大环境对经销商不利，但今年首季永达汽车业绩按年录得增长，高端汽车销售市占率逾3成，其又指出，目前中国永达正在多个地区洽谈并购事宜。

　　采写：南都记者杨彩芳

　　案例

　　1、庞大入市股价缩水83.8%

　　去年4月28日，庞大集团正式登陆国内A股市场，但上市当日，其股价便从发行价45元暴跌至34.58元，在跌破发行价的同时，大批投资机构也被深度套牢。此后，庞大集团将募集来的资金大量用于经销商网点建设、支付购车款、支付银行保证金、偿付银行贷款等方面，但由于汽车市场整体走势不佳以及在与整车厂家的合作中缺乏话语权等因素，庞大集团经营业绩越来越低迷，整个2011年，净利润锐减了56%，并计提坏账4.1亿元。

　　由于中国汽车市场的整体走势一直未见好转，这导致庞大集团今年第一季度归属于上市公司股东的净利润同比下降了33.26%。与此同时，截止到5月16日，庞大集团股价在一年多的时间里从发行价45元一路狂泻至7.28元，股价缩水幅度达到了83.8%。(来源：南方都市报 南都网)

　　2、正通信用评级“BB-”

　　正通汽车股价从4月2日的7.78港元下跌至5月2日收盘7.56港元，下跌率达2.8%；宝信汽车股价则从4月2日的9.2港元下跌至最新的8.4港元，一月内下跌达8.7%。标准普尔近日表示，给予正通汽车“BB-”之长期企业信用评级。并指出，该公司激进的发展偏好和近期收购带来的扩张和整合带来相关执行风险，而其所在的内地汽车零售市场也呈现激烈竞争性和高度分散化的特征。同时，对去年刚刚上市的宝信汽车的评级也是“BB-”。(相关报道：02- 03版)

　　汽车经销商行业见顶？VS低谷收购正当时？

　　事实上，对于此次中国永达控股香港上市，市场关注度极大。而经销商层面也出现两种截然不同的观点。一种观点认为，永达在经销商市场低谷时介入股市，圈的钱正好用于收购，符合低成本扩张的概念。但反对的声音也表示，由于经销商集团整体业绩下滑，行业是否见顶仍有待观察。永达此时上市，很难保证有两年前的辉煌业绩。

　　正方：低价收购正当时

　　支持派观点认为，在汽车行业，资本市场是有限的，在上一次汽车经销商上市风潮当中，中升、正通两家经销商集团通过香港上市，联拓集团也在纽约顺利实现上市，庞大也随后在内地A股上市，而物产联通和中进汽贸则是借壳上市成功。对于排行第七的永达而言选择此时上市，还能够发挥最大的潜力圈到一部分资本，因为去年之前的一些业绩增长仍然非常好看，但若再迟几年，则市场一路下滑，有可能难以再重复目前的盛况了。

　　持正面观点的经销商还认为，目前一些实力较弱的经销商已处于生存挣扎的边缘。永达在经销商在市场低谷时介入股市，借圈到的钱用于大批量收购，对于集团化扩张而言非常有利。

　　有证券分析师还认为，国家的政策也给永达此时上市作了助推。商务部在去年年底公布的《关于促进汽车流通业“十二五”发展的指导意见》指出，在“十二五”期间，零售百强企业营业额占行业营业总量的比重要超过30%，同时培育30家主营业务超过100亿元的区域性汽车流通企业，3～5家超过1000亿元的大型汽车流通企业。这给永达集团上市带来政策上的支持。

　　反方：经销商圈钱非用心经营

　　不过，反对派观点认为，目前经销商市场环境不大乐观，据中国汽车工业协会统计，2012年一季度，汽车产销分别为478.42万辆和479.27万辆，同比分别下降1.83%和3.40%。进口车细分市场销量增幅也出现下滑。4月18日，中国进口汽车贸易有限公司发布的报告显示，一季度海关进口量28.4万辆，同比增长22%，增幅同比回落20个百分点。

　　而已上市的经销商集团中，近日同行股价急跌，正通汽车股价从4月2日的7.78港元下跌至5月2日收盘7 .56港元，下跌率达2.8%；宝信汽车股价则从4月2日的9 .2港元下跌至最新的8 .4港元，一月内下跌达8 .7%。标准普尔近日表示，给予正通汽车“B B-”之长期企业信用评级。并指出，该公司激进的发展偏好和近期收购带来的扩张和整合带来相关执行风险，而其所在的内地汽车零售市场也呈现激烈竞争性和高度分散化的特征。同时，对去年刚刚上市的宝信汽车的评级也是“B B-”。行业内甚至有悲观者认为，大型经销商集团利润已见顶。不过，中国永达副主席王志高回驳称，股价波动仅属阶段性，其认为永达未来增长可高于市场，不同意行业见顶的说法。

　　“今年开始豪华车也面临着压力增大了，一些非畅销车型库存量增加，加上人工等运营成本的上升，经销商资金压力明显比去年增强。”莞城区一位经销着多家豪华车品牌的资深经销商向记者透露。“但是，从厂家的角度来看，他们也不希望经销商独大，这样不利于往后的管理。”

　　据了解，目前国内汽车经销商的集中度正在不断提高。2011年，经销商集团在车市整体销售中更是占70%以上的份额。“汽车经销商上市之后，经销商之间兼并重组案例大幅增加，几个较大的汽车经销商集团对抗厂商的话语权不断扩大，这对汽车厂商来说是一个威胁，厂商则拿授权说事儿，掣肘经销商的发展。”

　　也有厂家的人士表示担忧，现在很多经销商集团上市只为多元化发展，而圈钱是否用心经营4S店，这也是一个问题。该人士举例，去年4月上市的庞大集团(601258.SH)成功IPO一个月后，庞大5月份即出资4500万欧元投资萨博，6月份又代理双龙并出资2亿元一举拿下巴博斯在华20年的销售代理权。虽然在萨博破产后，庞大的部分投资面临着计提坏账的风险，可以看到，庞大上市后筹得的资本并非一心用于4S店经营。由此，经销商集团努力为自己带来资源配置的优势以及越来越多的话语权令厂家不安。

　　另外，也有反对意见的分析师认为，随着经销商版图的不断扩大，其管理能力能否同步提升？“比如，这家企业以前管1000家分店，而在上市融资后，又新开了1000家，但若他们的管理能力和水平没能跟上，2000家的盈利能力或许还比不过原来的1000家分店利润。这是我们常见到的事情。”对于目前经销商的管理水平，不少业内人士颇为担心。

　　而1-4月份的销量数据也显示，目前全国经销商库存量偏大。中国汽车工业协会有形汽车分会会长苏晖也表示，去年中国汽车市场的库存量的确已经逼近400万辆，按照该年中国汽车行业总体产销1800万辆计算，合理库存量应该在220万辆左右，但从目前的情况看，经销商的库存量已经远远超过警戒线。由此可见，经销商库存量偏大，在厂家不可能停止压货的大趋势下，经销商如何获得良性发展，将是考验整个管理团队的时候。(杨彩芳)

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　　一波三折，永达八年上市路

　　1、2003年10月，永达集团和湘财证券下属的华欧证券接触准备上市，不久南方证券介入，而后者最终确定与其合作进行永达集团的相关改制工作，改制主要是把其旗下汽车销售的主要资产和业务打包，改制为股份公司，从而为上市做好前期工作。但是当相关媒体电询永达集团总裁张德安和副总乔穗祥时，均得到了否定。此后，关于永达上市的消息便没有了声音。

　　2、直到2008年6月，永达集团又通过证券分析师之口向业内透露了上市的消息，透露券商正在对永达集团进行辅导。

　　3、去年5月，中国汽车流通协会透露“永达集团已有上市计划”。但永达内部对上市消息一直封锁严密。

　　4、今年1月31日，这已经是永达第五次要上市了。而此次目的地选择了香港而非内地。