继整体上市方案通过港交所聆讯后，5月19日，广汽正式提出私有化骏威汽车方案，表明其以介绍形式在H股整体上市计 划再进一步。目前，广汽提出的每股骏威汽车股份交换0.378610广汽H股对价方案，仍待骏威股东大会通过。

　　以介绍形式上市是 一种不常见的上市方式，广汽之所以采取如此繁琐的交易方式，最大目的可能在于理顺广汽本田管理架构。

　　方案公布骏威大跌24%

　　骏 威汽车4月29日开始停牌，并在广交所就以介绍形式整体上市接受聆讯；5月19日，广汽正式提出了私有化骏威汽车的具体对价方案。其中最核心是以每股骏威 汽车股份交换0.378610广汽H股。

　　广汽公告称，基于独立估值师估算，2010年5月19日，广汽换股前H股的理论价值为每 股1 .94-12.71元(相当于每股13.62-14.49港元)。按该理论估值范围及上述换股比例计算，这次私有化要约的每股骏威股票的理论对价相 当于每股5.16-5.49港元。

　　这一骏威股票理论对价区间的中点值每股5.32港元，相当于对骏威股票停牌前最后一个交易日 (2010年4月28日)的除息收盘价4.49港元溢价18.5%，亦即对骏威股票于最后一个交易日前30及60个交易日的加权平均交易价分别溢价 27.9%及26.4%。

　　不过，当日骏威汽车复牌后大跌24%，报收于3.41港元。由此看来，资本市场对此对价方案并不认同。 招商证券和凯基证券等机构分析师都认为，骏威对广汽的作价有点低，该方案并不具吸引力。

　　按照程序，广汽私有化方案需经过骏威汽车 股东大会，必须有90%以上的股东同意私有化才可进行。目前仍不清楚骏威股价大跌会否影响广汽对价方案通过股东大会。

　　介绍上市广本最受益

　　在当前资本市场，介绍形式上市并不常见，是已发行证券申请上市的一种方式，不涉及发行新股或出售现有股东所持股份方式。 介绍上市虽然程序最快、成本最低，但是却不容易，因为必须有骏威汽车90%以上的股东同意私有化才可进行。

　　广汽之所以选择如此繁琐的上市方式，与其欲解决多年遗留的广汽本田多层持股遗留问题有关。目前，广汽通过中隆投资持有骏威汽车37.9%的已发行股份，骏威再透过全资附属公司 广汽公司持有广汽本田50%的股份。

　　由此带来的问题是，广汽本田资产架构过于复杂，影响公司决策效率。比如，广本2009年即实 现了满产满销，今年面对大好销售形势迟迟未能扩产，据信即与其有关。一旦广汽私有化骏威汽车后，将可以消除多层持股问题，缩短管理链条，可以直接参与广汽 本田管理决策，最终实现管理战略布局。

　　另一方面，广汽将能更多从广本发展中受益，野村证券的一份分析报告指出，介绍上市后，骏威 汽车能为广汽的净利润贡献44%；但在现有架构下，只能贡献24%。

　　目前来看，广汽私有化骏威的好处很快就能体现，据悉，本周， 广汽集团与本田汽车将宣布一项扩大产能的计划，在广汽直接管理下，广本有望获得更大支持，公司决策亦有望加快。

　　南都记者 黄习伟