中证证券研究中心 李波

　　本届北京车展上，电动汽车成为国内外各大厂商竞相展出的亮点，上海世博会更是推动了国内新能源汽车产业链的完善并刺激了行业需求。电动汽车发展之迅速、前景之广阔，更成为一大亮点，从而也推动了上游的锂电池、稀土永磁等多个新兴行业技术进步，因而相关上市公司也迎来了投资机会。虽然近期A股市场持续调整，不过凭借自身良好的发展前景，新能源汽车板块表现得相对抗跌，并在13日实现大幅上涨。

　　高成长性令板块抗跌

　　据Wind资讯统计，按照算术平均法计算，4月19日至5月11日期间，与新能源汽车相关的概念板块成功跑赢全部A股，锂电池、低碳经济、新能源概念和新材料指数分别下跌11.07%、14.53%、15.96%和15.97%，同期A股跌幅达到17.67%。锂电池和稀土永磁类个股表现亮眼，德赛电池、包钢稀土和法拉电子分别逆市上涨24.35%、6.68%和0.44%；西藏矿业、北矿磁材和横店东磁的跌幅也较小，仅为0.46%、2.20%和6.88%。

　　基于短线的过度超跌，13日市场走出反弹行情，新能源汽车板块更是大幅上涨，锂电池指数、低碳经济指数和新材料指数分别上涨4.78%、3.85%和3.76%，位居概念类板块前三名，新能源概念指数也实现了3.08%的涨幅，大幅跑赢上证综指。德赛电池、包钢稀土、西藏矿业、中科三环、北矿磁材等新能源汽车材料类个股纷纷涨停。

　　我们认为，优质的成长性和广阔的市场空间，成为新能源汽车特别是零部件和原材料板块大幅跑赢市场的关键因素。目前，国内主要汽车整车企业都开展了新能源汽车的研究开发和制造，但是关键核心零部件的供应基本上来自国外厂商。在这种情况下，国内一些相关领域的企业纷纷涉足电动汽车核心零部件领域，并取得了初步成果。中国巨大的汽车消费市场，必将为新能源汽车上游产业提供发展机会，因而相关上市公司的投资机会值得看好。

　　板块估值尚属合理

　　值得一提的是，5月底之前新能源汽车的示范推广细则的出台将对该行业的发展起到积极的推动作用，并有望对短期股价构成支撑。

　　从估值的角度来看，按照TTM法，锂电池板块的市盈率为52倍，接近2001年以来的历史均值50倍，这说明目前板块整体估值尚属合理。具体到重点个股，以今年一季报乘4为财务匹配规则，德赛电池、中信国安、包钢稀土、中科三环等个股的估值较高，市盈率分别为78、67、58和63倍，横店东磁、中国宝安和宁波韵升相对合理，分别为37、31和38倍。

　　由此可见，目前板块内部的估值出现较大分化，高估值风险能否自动释放主要还取决于上市公司的业绩增速。而未来公司业绩如能持续高速增长，将有效压低估值，从而进一步打开其股价的上涨空间。

　　当然，由于房地产调控带来的投资减速，翘尾、天气等因素导致的通胀上行，以及欧洲主权债务危机的蔓延还在影响着未来国内经济增长前景的预期，并进而对市场形成压制。在这种情况下，新能源汽车的广阔前景与市场系统性风险的角力还远未结束，补跌风险可能依然存在。

　　稀土：目前国内外成规模化、产业化生产的运用于镍氢合金电池的贮氢合金仅有AB5型混合稀土贮氢合金贮氢粉。2005年全球贮氢合金粉产能约为3万吨/年，全球消费量为2万吨，主要用于小型高容量消费类镍氢电池及动力电池，量比大约为60%和40%。2006年中国国内稀土贮氢合金的生产规模达到12000吨，市场需求达到10000吨，相比2001年，市场需求扩大300%，其中珠江三角洲地区对合金粉的需求约7000吨、长三角地区对合金粉的需求约1900吨、北方地区(天津、河北、河南、辽宁、山东)对合金粉的需求在1200吨。尽管相对于2004年，贮氢合金的市场需求放缓，但仍保持20%以上的增长。A股市场稀土板块最有代表性的公司就是包钢稀土。

　　碳酸锂：目前A股中锂储量最大的公司是西藏矿业，拥有扎布耶盐湖20年开采权，该湖是世界上唯一以天然形式存在的碳酸锂盐湖，除湖岸以及湖底自然沉积的碳酸锂外，湖水中碳酸锂的含量保守估计高达200万吨。另外，从事锂加工的还有友好集团及伊力特。

　　钕铁硼：从目前的情况来看，钕铁硼是用于永磁同步电机最为适合的磁性材料，而混合动力汽车和电动汽车是钕铁硼的一个重大应用。据报道，一辆混合动力汽车的永磁同步电机需要使用2公斤钕铁硼，而一辆电动汽车使用多达16公斤钕铁硼(包括驱动电机、自动控制装置和各种微型电机用永磁体，其中一台驱动电机需使用1.2公斤钕铁硼)。如果按照2010年5万辆新能源汽车产量计算，大概需要10万-20万公斤钕铁硼产品。目前A股上市公司永磁产能的情况为：中科三环8000吨、宁波韵升5000吨、横店东磁则是永磁铁氧体(电机磁瓦)产能1万吨(08年)。

　　电池：目前，新能源汽车动力电池主要有三类：铅酸电池、镍氢电池、锂电池。铅酸电池是传统汽车一直使用的启动电源，但其能量密度低、使用寿命短等特点决定了它不可能大规模用作新能源汽车动力电池，其使用范围主要局限于叉车、电动自行车及少部分电动大型客车等领域。镍氢电池技术上已经比较成熟，也是当前普通混合动力车的普遍配置，但这类电池自放电率高、能量密度和使用寿命也差强人意，而且其技术提升空间已不大，对于插电式混合动力以及纯电动汽车而言，这类电池仍显得性能不足。而锂离子电池的能量密度和使用寿命均可达镍氢电池的2倍以上，并且具有自放电率低、无记忆效应、温度适应范围广等突出优点。市场分析人士表示，锂电池将迅速替代镍氢电池发展为主流动力电池，这一进程或许仅需2-3年，但进度之快很可能远超预期。

　　A股市场上，锂电池相关上市公司主要是中信国安、江苏国泰及杉杉股份；镍氢电池主要有科力远、中炬高新及春兰股份；铅酸蓄电池主要是风帆股份；燃料电池主要为同济科技、长城电工及新大洲；薄膜电容器主要包括法拉电子；高效电机和驱动控制系统则主要包括万向钱潮、宁波韵升、大洋电机及中国南车。(魏静 整理)

　　新能源汽车相关板块持续跑赢全部A股

　　新能源汽车产业链解析

　　基础原材料：新能源汽车的最上游原材料包括稀土、碳酸锂及钕铁硼永磁体。

　　稀土：目前国内外成规模化、产业化生产的运用于镍氢合金电池的贮氢合金仅有AB5型混合稀土贮氢合金贮氢粉。2005年全球贮氢合金粉产能约为3 万吨/年，全球消费量为2万吨，主要用于小型高容量消费类镍氢电池及动力电池，量比大约为60%和40%。2006年中国国内稀土贮氢合金的生产规模达到12000吨，市场需求达到10000吨，相比2001年，市场需求扩大300%，其中珠江三角洲地区对合金粉的需求约7000吨、长三角地区对合金粉的需求约1900吨、北方地区(天津、河北、河南、辽宁、山东)对合金粉的需求在1200吨。尽管相对于2004年，贮氢合金的市场需求放缓，但仍保持20%以上的增长。A股市场稀土板块最有代表性的公司就是包钢稀土。

　　碳酸锂：目前A股中锂储量最大的公司是西藏矿业，拥有扎布耶盐湖20年开采权，该湖是世界上唯一以天然形式存在的碳酸锂盐湖，除湖岸以及湖底自然沉积的碳酸锂外，湖水中碳酸锂的含量保守估计高达200万吨。另外，从事锂加工的还有友好集团及伊力特。

　　钕铁硼：从目前的情况来看，钕铁硼是用于永磁同步电机最为适合的磁性材料，而混合动力汽车和电动汽车是钕铁硼的一个重大应用。据报道，一辆混合动力汽车的永磁同步电机需要使用2公斤钕铁硼，而一辆电动汽车使用多达16公斤钕铁硼(包括驱动电机、自动控制装置和各种微型电机用永磁体，其中一台驱动电机需使用1.2公斤钕铁硼)。如果按着2010年5万辆新能源汽车产量计算，大概需要10万-20万公斤钕铁硼产品。目前A股上市公司永磁产能的情况为：中科三环8000吨、宁波韵升5000吨、横店东磁则是永磁铁氧体(电机磁瓦)产能1万吨(08年)。

　　核心零部件：锂电池、镍氢电池、铅酸蓄电池、燃料电池、薄膜电容器、高效电机和驱动控制系统

　　电池：目前，新能源汽车动力电池主要有三类：铅酸电池、镍氢电池、锂电池。铅酸电池是传统汽车一直使用的启动电源，但其能量密度低、使用寿命短等特点决定了它不可能大规模用作新能源汽车动力电池，其使用范围主要局限于叉车、电动自行车及少部分电动大型客车等领域。镍氢电池技术上已经比较成熟，也是当前普通混合动力车的普遍配置，但这类电池自放电率高、能量密度和使用寿命也差强人意，而且其技术提升空间已不大，对于插电式混合动力以及纯电动汽车而言，这类电池仍显得性能不足。而锂离子电池的能量密度和使用寿命均可达镍氢电池的2倍以上，并且具有自放电率低、无记忆效应、温度适应范围广等突出优点。市场分析人士表示，锂电池将迅速替代镍氢电池发展为主流动力电池，这一进程或许仅需2-3年，但进度之快很可能远超预期。

　　A股市场上，锂电池相关上市公司主要是中信国安、江苏国泰及杉杉股份；镍氢电池主要有科力远、中炬高新及春兰股份；铅酸蓄电池主要是风帆股份；燃料电池主要为同济科技、长城电工及新大洲；播磨电容器主要包括法拉电子；高效电机和驱动控制系统则主要包括万向钱潮、宁波韵升大洋电机及中国南车。

　　整车企业：目前A股市场上的新能源整车企业主要有曙光股份、福田汽车、安凯客车、中通客车、宇通客车及金龙汽车。

　　充电系统：目前，充电站设备投资主要包括三个部分：配电设备投资、直接充电设备投资以及管理辅助设备投资。其中，直接充电设备属技术壁垒较高、难度较大的一种。因此，直接充电设备的相关公司受益较大，如国电南瑞和奥特迅。(魏静 整理)

　　锂电池板块整体估值合理

　　新能源汽车产业链

　　基础原材料：新能源汽车的最上游原材料包括稀土、碳酸锂及钕铁硼永磁体。

　　核心零部件：锂电池、镍氢电池、铅酸蓄电池、燃料电池、薄膜电容器、高效电机和驱动控制系统

　　整车企业：目前A股市场上的新能源整车企业主要有曙光股份、福田汽车、安凯客车、中通客车、宇通客车及金龙汽车。

　　充电系统：目前，充电站设备投资主要包括三个部分：配电设备投资、直接充电设备投资以及管理辅助设备投资。直接充电设备的相关公司包括国电南瑞和奥特迅。SourcePh">