重卡销量反季飙升

　　数据表明，重卡销售具有明显的季节性。由于用车企业一般在春节后确定固定资产投资预算，每年3、4月份一般都是采购高潮期，重卡销量迎来年内高点；而进入下半年，则表现相对平平，甚至还会逐步滑落。而今年3季度，重卡销售出现了明显的反季节性，当季销量大幅上升：7、8、9月，重卡销量分别为3.29万辆、4.36万辆、4.14万辆，环比增幅分别为14.3%、32.5%、-4.9%。

　　3季度重卡的反季飙升，致使1-9月重卡销售同比大幅上升至39%。

　　需要强调的是，物流用重卡，而非工程用重卡，在3季度带动行业整体销量上涨。调研结果显示，工程用重卡，如工程自卸车，随着宏观调控带来的固定资产投资回落，销量快速下降；而物流用车，如半挂牵引车等，在运力紧张及产业政策调整的共同作用下，销量大幅上升。

　　受益于销量的大幅上升，2004年第3季度重卡行业利润大幅上升，ST重汽、福田汽车等上市公司更是受益明显。以福田汽车为例，在重卡销量大幅上升、管理费用下降、综合所得税率下降等多种因素的促使下，公司第三季度EPS为0.18；作为背景资料的是，公司前两季度EPS之和仅为0.14元。

　　重卡行业景气将持续向好

　　专家预计，以物流用重卡反季节性上升为契机，重卡行业景气有望进一步向好。理由是：由于运力紧张的矛盾持续存在，物流用重卡需求快速释放；由于产业政策的调整，物流用重卡需求增长被进一步推动。我们注意到，6月20日起，经国务院批准，交通部、公安部、国家发改委、国家质检总局、国家安全监管局、国家工商总局、国务院法制办联手在全国范围内治理超载；10月1日起，《道路车辆外廓尺寸、轴荷及质量限制》开始实施，卡车产品“大吨小标”受到有效遏制；“大型货车拟减收20%-30%通行费”可能将于近期实施。

　　据有关报道，交通部与国家发改委起草的《关于降低车辆通行费征收标准的意见》已于近日上报国务院法制办。《意见》提出，为提高车主恢复“大吨小标”车辆吨位的自觉性及发展大型多轴车辆，拟对10-15吨和15吨以上的货车分别给予减收20%和30%通行费的优惠。

　　同时，受油价高企推动，燃油税有望明年推出。我们了解到，近期发改委等部门已召集主流厂商就燃油税问题征求意见。如果明年推出燃油税，将不同程度遏制小吨位卡车销量，同时推动重卡销量增长。

　　此外，重卡对中卡的替代速度正在加快，毕竟重卡更具有长途运输的相对经济性，已越来越为运输企业所重视。高等级公路建设加快也为重卡发展提供了道路环境。

　　据预计，从今年三季度起，行业景气向好的可持续时间至少在12个月，即到明年上半年。如果乐观一些地判断，则将推迟到明年底“运力瓶颈”基本消除。

　　轿车行业销售结构恶化

　　自2004年5月起，轿车需求出现阶段性调整，当月销量降至17.77辆，环比降幅为19.3%。5月17日，上海通用率先对中高档轿车直接或变相降价后，绝大部分主流厂商都相继跟进降价。由于持币待购预期、汽车消费信贷收缩等原因，降价对销量的刺激非常有限，而对行业利润的负面效果在第三季度完全体现。

　　由于轿车行业销售结构的恶化——高档车型销量低迷，进一步导致了全行业盈利水平的恶化，轿车业利润快速下滑。以上海汽车为例，公司三季度EPS为0.11元，相对于二季度的0.22元环比下降50%左右。其中，当季公司主营业务利润、投资收益环比分别下降34.72%、62.26%。值得强调的是，投资收益贡献的主体是参股20%的上海通用。而上海通用总体盈利能力与其高档车型销量高度相关：当季高端车型GL8、君威共销售19021辆，环比下降41.2%；当季实现净利润约为11.86亿元，环比下降55%。

　　高档轿车7-9月疲态愈加显现，向下调整幅度明显深于轿车大势。7-9月，轿车月销量分别为17.00万辆、17.03万辆、19.41万辆，对应的环比增长率分别为1.6%、0.0%、13.9%；同期，高档轿车月销量分别为3.14万辆、2.79万辆、3.17万辆，对应的环比增长率分别为-9.7%、-10.9%、13.6%。

　　高档轿车表现弱于大势的原因是：综合购车成本高，只要轿车大势出现调整，高档轿车调整幅度总会深于轿车大势；宏观调控造成部分基建项目停建缓建，致使多用作项目配套的高档公务车需求下降；消费信贷收紧致使私企、私人暂缓购车，这种冲击对高档轿车尤其明显；2005年配额取消致使消费者对国产、进口轿车进一步降价抱有较大预期，这种预期尤其集中于高档轿车及豪华车上。

　　预计“轿车市场渐入低迷，高档车表现弱于大势”的局面将至少持续到2005年3月初，即持续期至少长达6个月。

　　在总体寻底的背景下，高档轿车各品牌还是出现了一定的分化。第一梯队：雅阁，7-9月，单月平均出货量在1万辆左右；第二梯队：帕萨特、君威，同期单月平均出货量在4000辆以上；第三梯队：蒙迪欧、马自达6等，同期平均当月出货量在4000辆以下。相关上市公司如上海汽车、长安汽车等，来自轿车业的盈利大幅下降。

　　在第三季度，轿车业也有令人欣喜的迹象——企业已经开始意识到销量萎靡并非营销不利，开始主动限产清库：9月，轿车月度新增库存首次出现非季节性下降，达到-1.13万辆。

　　-光大证券研究所 赵雪桂／文