当“自主开发”遭遇“资本市场”

　　“集团上市”谁能抢占先机

　　“目前的‘上市’进程中，走在最前面的，应该说是东风。”一位来自投行的分析师向记者透露。

　　同另外两家相比，“东风”曾经是一个包袱很重的国有大型企业。 然而去年9月，“东风”与“日产”的整体合资，以及之后类似的集团上市的重组方案，着实得到了广泛肯定。据《财经》报道，“尽管东风汽车并未以集团公司形式与日产合资，但其几乎全部的实质性资产和职工已然装入合资公司，8万名职工全部一次性实现了身份转换，一举解决了历史遗留问题。”《财经》认为，整体上市或合资的实质在于，让外资或者外部股东整体性的承担历史包袱，所有问题放在一个盘子里统一解决而不是分拆解决。

　　据《新快报》8月10日的消息， 东风公司即将于今年第4季度在香港进行IPO，东风计划最高融资10亿美元。

　　对于东风的动作，西南证券分析师董建华在接受记者采访时也提出：“东风通过与日产的谈判，解决了很大一部分人员的安置问题，目前的东风资产架构更为明晰，基本实现了有效整合，应该会先行一步。”

　　不过，记者电话至东风汽车，还是得到了意料之中的“敏感话题，不便透露”的答复。而据一位不愿意透露姓名的企业高管向记者表示，“东风的海外整体上市计划已经通过了国务院的批准。”

　　与此同时，上汽的上市计划也日趋明晰。根据胡茂元的日程表———2005年前要实现集团改制重组，并在2005年之前整体海外上市。

　　同媒体 “热炒”的东风和上汽的“上市”形成鲜明对比的是一汽，非常清寂，几乎很难见到什么媒体或者什么消息灵通人士对于一汽“上市”，有什么内部消息和高见。这一切或许是因为“盘子大、包袱重”，一汽对于上市更加慎重，不愿多言多语。这是一汽一贯的风格。一汽集团拥有全资子公司30家，控股子公司15家，是中国最老也是最大的汽车企业。

　　不过，也不排除一汽捷足先登的可能。针对三家企业目前的情况，董建华分析认为：“三家集团各有特点，上市的动机也不同。东风要解决股权架构复杂的问题；上汽的资产质量比较好，可能有融资的需要和通过外部因素提升管理水平的需要；一汽的盘子太大，股权架构复杂，因而当前还不好判断。”

　　看来，对于哪一家能够率先登陆资本市场，基于目前掌握的资料还无法确定。不过对于上市方案，似乎对三大集团有了一致的认识。“如果三大集团都启动上市计划， 那么三家可能都要采取整体上市策略”来自投行的人士向记者表示。不过，也有分析师认为，“从目前掌握的资料来看， 他们都不算是真正意义上的整体上市。”

　　复杂的“上市”动机和背景

　　去年年底，国资委研究中心主任王忠明曾公开表示，国有资产的资本运营时代即将到来，以前关于“国退民进”的说法过于简单，在国有经济的战略调整中，“国退民进”不能运用行政力量来实现，而必须通过市场竞争、优胜劣汰来完成。在今年2月召开的全国国有资产监督管理工作会议上，国资委主任李荣融对国有资产的发展方向提出了进一步的明确思路：鼓励有条件的国有大型企业到境外上市。 政府的一系列表态无疑为企业上市带来强有力的推动。而国企整体上市，成为今年国资委推动的重点之一。

　　“上市一般涉及三个步骤。简单的说，首先是资产的清理和股权架构的明晰，然后是确定上市后的发展目标，战略，尤其是资金使用，最后是程序方面的，比如确定上市时机、地点和定价，等等。”董建华认为：“我觉得第一步相对而言更为重要。”

　　一位业内分析人士也认为：“上市前的重组比上市本身重要得多，国有大型企业集团应该努力从机制上进行彻底改造，而不是所谓的‘积极上市’。”

　　“做好而不要做秀。”来自商务部的一名官员也表达了类似的看法，“对于国有大型企业而言，妥善处理新老历史遗留下来的不良资产，建立明晰的公司治理结构比上市本身更为重要。”

　　三家公司可能上市的动机各不相同。但是不外乎为了增加产能、扩大规模和增加研发投入而产生的融资需求；或者要推动国有企业改制；或者进一步梳理股权关系，又或者兼而有之等等。然而单纯从企业自身的角度似乎并不能完全解释企业上市的动机。有知情人士向记者透露：“从企业的角度来看，现在这些大型国有企业并不缺钱，上市的融资功能并不明显。同时对于企业来说，‘上市’是需要付出很多成本和精力的事情。国企上市有着更加复杂的背景。”

　　针对“三大”上市的动机和背景，各方人士均有不同观点。一名境外分析人士接受记者采访时表示：“如果仅以改制之名圈钱，或是仅仅为了迎合，而向政府展现一个姿态，那么改制就沦为空谈。”国泰君安分析师张欣接受记者采访时表示：“上市和企业未来的发展状况，并没有必然的联系。”

　　“上市”能推动企业“自主开发”

　　据《中国企业家》整理，胡茂元最新的日程表如下：2005年以前实现集团改制重组，在此基础上实现整体海外上市；2005年以前初步完成自主品牌的整体布局；到2020年整车产销400万辆，进军世界汽车6强，等等。改制重组和塑造自主品牌是上汽当前发展的两大主题。而借助海外上市实现一举多得，似乎成为上汽管理层的希望之所在。

　　在2004年4月召开的上海汽车(600104)股东大会上，胡茂元表示，合资不应成为发展自主品牌的障碍，自主品牌肯定要做，而且要做具有国际竞争力的品牌，在品牌开发上要尽量降低风险，做出成效。如此，有效利用资本市场和合资伙伴的技术优势，在胡茂元的发展策略中都有所体现。

　　与胡茂元毫不掩饰的发展自主品牌的思路形成对照的是，苗圩对此所表现出的内敛和低调。在2003年12月，东风有限发布的4年中期事业计划中，并没有一个明确的、分阶段的、日产帮助东风发展自主产权轿车的具体计划。苗圩对此解释说：“2005年，我们将合资建立一个轿车研发中心……做差异性的开发，然后做整个车身的开发，最后做发动机、底盘开发。只有把这些路都走完了，才能说我们具有了自主开发轿车的能力，现在谈这个还为时尚早。” 而东风有限总裁中村克己则表示，在东风品牌的轿车研发方面还是空白。

　　东风公司副总经理周文杰表示： “东风决定从外围入手，从乘用车入手，通过做大做强非主流企业，打开突破口。”从“非主流到主流”，迂回的开发自主品牌是东风的战略意图。

　　通过上市的巨额融资解决新旧历史遗留问题，另一方面向合资伙伴学习和积累自主开发的技术，从而打造自主品牌———东风和上汽开发自主品牌的风格不同，但思路也有了相似之处。

　　董建华说：“要实现自主品牌的开发，首先要保证中方的控制权、控股权， 由于集团上市的主体是中方，因而对募集的资金有主动权，从这一点说，‘上市’为自主开发提供了有利的铺垫。”

　　尽管针对‘三大’上市还有很多疑问有待进一步的观察才会有结论，然而上市所牵动的大型企业的改制，以及在此基础之上的海外IPO，将加快中国汽车生产企业的兼并重组，从而使中国汽车业加快结构调整，使得大型企业在调整中更为强大，而弱小的、缺乏竞争力的企业将在镇痛中出局。(陶晓喆)