汽车商报记者 孙雯

　　彭博社1月9日报道，美国汽车工人联合会(UAW)旗下的信托机构员工自愿受益人协会(VEBA)向克莱斯勒提出要求，敦促其在美国证券交易委员会(SEC)注册VEBA所持16.6%克莱斯勒股份。据业内人士分析，一旦克莱斯勒通过IPO上市，VEBA则有可能在克莱斯勒股份上获得更高报价，而菲亚特希望通过低价收购股份的计划更显困难重重。

　　2012年4月菲亚特-克莱斯勒CEO马尔乔内就对外宣称，菲亚特有意对克莱斯勒进行100%控股，并称在技术上做好了购买剩余克莱斯勒股份的准备。当初马尔乔内提出的两大增持方案其中之一，便是自2012年7月至2016年6月分次购买克莱斯勒股份，每半年的单次增持量不得高于3.32%。而时至今日，菲亚特尚未能成功从持有克莱斯勒余下41.5%股份的VEBA手中购得股份，原因是双方对克莱斯勒股份报价持有异议。

　　两大股东结梁子

　　2009年菲亚特与克莱斯勒缔结全球性战略联盟，从美国政府手里挽救了破产的克莱斯勒，菲亚特当时就对外表示要让这个“美国第三大汽车制造商”再现辉煌。彼时，不少人认为，菲亚特看重的不光是克莱斯勒的品牌，更希望能借助其开拓美国市场。根据破产重组协议，菲亚特向克莱斯勒提供节能小型汽车生产平台，供其下属工厂生产，并共享分销网络，而菲亚特旗下品牌也将借此重返美国市场。

　　虽然马尔乔内在去年才对外公开表示有意100%控股克莱斯勒，但事实上菲亚特增持克莱斯勒的动作一直都在“秘密”进行。2011年，在收购了美国及加拿大政府所持克莱斯勒股份之后，菲亚特以53.5%持股实现了对克莱斯勒的绝对控股。到2012年1月，根据与美国财政部协议，菲亚特通过向克莱斯勒技术入股的方式再获得其5%的股份，这5%的股份正是来自于UAW旗下的信托机构VEBA。减持股份后，VEBA仍拥有克莱斯勒41.5%的股份。而根据破产协议，菲亚特有收购VEBA所持克莱斯勒股份的选择权，该权利可行使至2016年底，同时菲亚特还支付7500万美元购买了VEBA克莱斯勒股份的优先购买权。

　　为了得到VEBA所持克莱斯勒的股份，马尔乔内抛出分次购买和一次性回购两大增持方案，并为一次性回购出价42.5亿美元。然而VEBA认为42.5亿美元的价格过低，而去年7月，菲亚特提出以1.397亿美元购买VEBA持有的3.3%克莱斯勒股份时，也被VEBA以报价过低为理由拒绝。尽管马尔乔内表示：“我们需要在2014年完成菲亚特和克莱斯勒之间的完全合并，我们做好准备应对该计划可能带来的任何结果。”但VEBA不履行协议的行为还是让菲亚特恼火不已，2012年9月菲亚特一纸诉状将VEBA告上法庭，菲亚特表示，VEBA有义务在7月向自己出售3.3%的股份，而VEBA则认为菲亚特的报价不应低于3.42亿美元，并表示：“以菲亚特计算的价格来收购该部分股票违反了相应的联邦法律。”

　　VEBA目的何在

　　VEBA(Voluntary Employee Beneficiary Association)全称员工自愿受益人协会，是一种享有免税待遇的基金，用来支付和管理一家公司现有或退休工人的医疗保险费用。组建VEBA一般是让大公司拿出部分资金承担雇员的医疗保险费用，这样即使这些公司在未来资金周转困难或是破产，他们的雇员仍享有医疗保险福利。隶属UAW的VEBA信托创建于2007年，由于退休员工的医疗保险费用是一项庞大的财务负担，为了摆脱累赘，美国三大汽车制造商都加入了该信托基金，2009年克莱斯勒进行破产重组时，VEBA选择以股票代替了现金支付，所以持有大份额克莱斯勒股票。

　　专业人士认为，这种基金通过信托方式管理，而近年来医疗保险费用增长较快，一旦费用超支，这种基金就有可能破产。VEBA信托基金相关负责人表示，他们寻求将其控股价值最大化来抵消不断上升的医疗保险成本。晨星机构(Morning Star)分析师Richard Hilgert表示，克莱斯勒不会IPO，VEBA只不过是希望通过这种措施抬高克莱斯勒“股票”的价格，瑞银集团(UBS)驻伦敦分析师Philippe Houchois也表示，IPO不大可能会发生，但这是VEBA向菲亚特施压的唯一途径。

　　根据菲亚特对VEBA诉讼的法庭文件显示，菲亚特对克莱斯勒的估价为42亿美元，而VEBA的估价为103亿美元，与此同时，Richard Hilgert在2012年5月发表的报告中表示，克莱斯勒的估价约为136亿美元，此外瑞银集团也于去年11月对克莱斯勒进行了估值，股价为90亿美元。

　　未知的博弈

　　知情人士透露，菲亚特早就知道会因克莱斯勒股份的低价评估而与VEBA对簿公堂，当初美国政府认为菲亚特是唯一可以解救克莱斯勒的汽车企业，让菲亚特以非常优惠的价格进行收购，基于此价格基础，菲亚特对VEBA手中持有的克莱斯勒股份估值。分析人士认为菲亚特在收购克莱斯勒之初，就已经计划用这种低估值方式来收购VEBA所持剩余股份。

　　然而收购克莱斯勒开拓美国市场的计划尚未完成，菲亚特的欧洲大本营就已经让其焦头烂额。据路透社报道，受欧债危机影响，菲亚特在欧洲市场的销量进一步下滑，或将持续到2013年。2012年10月，国际评级机构穆迪下调了菲亚特的信贷评级，原因是其位于意大利多家工厂产量较少，低于其实际生产能力。早前马尔乔内就表示，公司会将汽车生产重心转向美国、巴西，从而抵消欧洲市场的萎靡不振以及近20年来意大利市场的销量疲态。分析人士也预计2014年菲亚特营业收入将因欧洲车市低迷而降低160亿欧元，克莱斯勒汽车和美国市场的分量将会越来越重。

　　尽管菲亚特有权在期限内购入克莱斯勒股份，但随着时间不断延后，菲亚特花费在欧洲市场的钱会越来越多，而留给克莱斯勒股份的则会越来越少。美国威得恩大学法律教授Larry Hamermesh表示，除非菲亚特和VEBA的诉讼能快速解决，或者双方达成某种协议，否则局势对菲亚特可能更加不利，现在看来这场官司可能会拖上好几个月。

　　但事情也不会轻易向VEBA希望的方向发展，克莱斯勒发言人Shawn Morgan表示，克莱斯勒需要8个月或者更久的时间才能在SEC注册股份，VEBA可能随时会退出注册程序。波士顿大学法律系教授Brian Quinn则表示，现在菲亚特和VEBA是互相缠绕的摔跤手，菲亚特想要VEBA的股份，VEBA则希望得到菲亚特的现金，但VEBA却只有一个买家就是菲亚特。对此VEBA则不予置评。