李春波：取信资本市场需重新定义模式
中信证券研究部执行总经理李春波新浪汽车讯 2012年7月13日，由中国汽车流通协会主办、浙江省中国汽车流通协会协办的2012中国汽车流通业金融发展论坛在浙江温州隆重举行。新浪汽车为广大网友全景呈现汽车流通业金融发展论坛盛况。下面是中信证券研究部执行总经理李春波先生发表的观点。
我作为一个外行人是一个观察者，我从事是在证券行业，我是跨界经营的人，我是中国证券行业最懂汽车的人。所以只能做跨界的运作，首先感谢主持人，感谢中国汽车流通协会，感谢论坛给我机会谈一些看法。投资者不仅仅是二级市场，还有一级市场，二级市场买股票和做PE的，用怎么样的眼光看待经销商。可能上交所的领导讲得不一样，国内世界的经销商已经上市的有5家，包括上午领导讲的，正式的有2家，另外有3家是通过资本流转的方式。美国上市的1家或者2家，所以直接的有12家，或者以中国市场进行业务为主的经上在世界各地上市还是很大的数字。投资者怎么样看待汽车经销商？
汽车经销商还是可以看到很多的资料，可以看到经销商经历了一段时期的上升。随着各位看到庞大融资规模最大，达63亿人民币，这是能力运气和选择综合的结果。上市以后，除了IPO以外，也可以发票据等等。最近市场转冷，比预期的要慢，总的来讲，过去三年，这些经销商尤其是正通，不能说完全是证券的功劳，但是证券确实为这些公司的发展有了助力的作用。可以看到，不管是网点数量还是净利润水平提升都很快。
大家会看到另外一个领域，PE。规模到了一定水平的经销商，多多少少都会接触到PE，已经上市的已经接触到了PE。PE数据跟二级市场数据相比，更难以获得。你们可以看到很多，规模很大，参与的资金很大，未来这些机构会怎么样，其实已经上市的经销商更多地考虑在境外投资，而且PE对于大的经销商的发展有大的帮助。金融市场对经销商来讲不仅仅是资金的需求，更重要的是让经销商，尤其是PE的机构，给金融市场对接。做产业的投资者对这方面的理解更多，但是金融市场做股票的人，会用相同的尺子去量。所以必须按照投资者的理念去考虑，这些PE机构和在上市机构，可以帮助在座的各位领导，把你的故事、经营状况按照投资者的状况展现给他，否则不是投资者认同的。
当然PE市场在中国发展很快，据市场的统计，这个统计不能说完全正确，不少去年中国的私募投资规模达到290亿美元，连锁经营占比只有4%，找钱并不难，难的是用什么样的投资模式让他相信未来。可以看到最新数据表明，在过去两年，去年到今年多的时间里，走了一个非常明确的路径。很多的经销商下跌了30%-50%不等。在国内也看到，尽管有一部分经销商很难过，去年的高端不错，而且上市的公司也可以通过各种手段，当年盈利20倍以上，实际上在香港市场来讲，应该对行业的发展和未来非常高的信心。但是现在汽车经销商有6倍，同时厂商年初给市场的预期，这个预期可能有经济下调的压力，市场会担心市场达不到预期，有可能这个6倍，当投资者发现不是6倍，而是更高的时候，这种压力会怎么样体现，我们还拭目以待。如果这种情况出现的话，有可能对市场投资者的信心进一步打击。
进一步说投资者担心什么，我觉得最大的担心是担心当前盈利和未来盈利。尽管李博士讲了，汽车市场有很大的增长潜力，全国的汽车经销商总量在增长，而且很有可能汽车经销商的增速大于汽车的销售增速。在中高端车，甚至豪华车上面都是一样，这样导致了新车销售的利润，甚至在未来的很长一段时间，不太可能实现销售的上升，只能靠综合服务等等领域来扩张自己的利润。
第二个问题是汽车制造企业和汽车经销商利益分配的不合理问题，到底双方是什么的比例。经销商可以占便宜，年初我们统计了一下，几乎所有的豪华车都在预计，实际上市场只有20%。那么20%的市场，面对40%的预期，就是经销商所担心的。这种趋势未来会怎么样，投资者会担心经销商领域，如果是这样的行业，投资者的担心会非常严重。不管怎么说，投资者对经销商的担忧，会影响未来很长一段时间的看法。
当然另外的问题是现在库存压力太大了以后，资金链确实有非常大的压力。各位自己在一线有非常大的感受，投资者又思考另外一个问题，连锁经营不断扩张的模式是投资者比较喜欢的模式，一个企业复制自己的成功，这样的企业在市场的管理和经营上可以得到更多的支持。同时新建店的成本很贵，扩张太快往往意味着每个扩张本身，带来的是资金压力的进一步加强，而且扩张带来的并不是利润的快速增长，而是企业短期内面临着非常大的压力。这样就会导致经销商靠管理的行业，如果只靠资金运行的话，投资者的担忧会越来越严重，大家不愿意把钱放在这个领域来。
所以我们觉得要走出这样的担忧，其实需要全行业的努力，同时也需要经销商自己重新定义自己的模式，更主要让投资者相信惊经销商领域有未来。
我自己的看法是汽车是有空间的，未来的业务会持续的增长。汽车应该说经销商集中度远远不够高，不管是新车还是二手车，有并购的机会会很多。但是我自己在想一个问题，规模扩张是过去三年投资者对经销商的最大一个特点。这是我自己直接的观念，所以基本的理论是说未来大家会看盈利能力的提升和经营效力的提高，祝各位经销商发展得顺利，也希望证券市场可以给大家提供更多的帮助和机会。谢谢各位。
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