江铃汽车:业绩符合预期 估值具安全边际
未来公司业绩将随着经济见底而逐步回升，目前估值具安全边际。公司主要产品受经济影响较大，未来随着经济见底及政策放松，公司全顺及轻卡需求将有望逐步回升，我们认为1季度业绩下降是暂时的，公司当前估值具安全边际，同时未来针对新的细分领域，公司将有福特及JMC 品牌的新车投放， 强势竞争力有望延续，看好公司中长期发展前景。
1季度业绩符合预期。1季度公司销售收入为44.93亿元，同比下降4.95%， 归属母公司股东净利润为4.76亿元，同比下降13%，对应每股收益0.55元。净利润同下降幅度高于收入下降主要原因是费用率的同比增长及税收增加。
经济下滑影响轻卡及全顺需求，成本下降导致毛利率上升。1季度公司销量为5.27万辆，同比下降5%；其中轻卡和全 顺受影响较大，分别下降 22%和8.7%；预计随着宏观经济底部回升及宏观政策逐步放松，轻卡和全顺需求将逐步回升。受益于成本下降，1季度公司综合毛利率为24.1%，同比提升0.9个百分点。
1季度费用率上升影响业绩增速，每股经营性现金流0.87元，同比增长 503%。1季度公司加大营销力度，营业费用率同比提高2.3个百分点，费用率提高影响业绩增速， 城市维护建设税和教育费附加提升影响当期业绩，1季度营业税及附加同比增长8.9%，环比增长15.2%，加大了净利润下滑幅度。应收账款与年初略下降，每股经营性现金流同比增长503%，现金控制良好。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.32、2.60、2.88元，股价相当于12、13年 PE 分别为10倍和9倍，估值具有安全边际，目标价25.5元，维持公司买入评级。
风险提示
经济下滑影响公司整车销量增速；价格波动影响单车 盈利能力。
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(编辑：金伯翰)
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