我们日前组织了对上汽的联合调研，就09年国内乘用车市场的增长判断与公司09年经营计划与发展战略同公司高管进行了深入交流，我们维持对公司09年经营情况将明显好转的判断。

　　合资公司上海通用与上海大众合计对公司盈利贡献超过120%以上，是上汽投资价值基础；自主品牌处于起步阶段，随着产品逐渐成熟、研发投入减少，本部亏损有望逐年降低。上海通用2009年新产品将推动销量提升与产品销售结构改善。2008年上海通用销售44万辆，同比下降10%，主要原因还是在于当年没有什么新产品的推出。2009 年公司情况将好转，新君威已于2008年12月推出，目前月出货量约为4000辆左右(而08年老君威月均仅为1000辆左右)；4月份将推出雪佛兰克鲁兹(1.6L和1.8L)，保守估计推出后月出货量也能达到4000辆的水平；另外，新君越也会在随后推出。上海通用09年销售计划50万辆(增长12%)，并保持利润率的稳定(实际上新君威量的提升对于改善整体盈利能力是有好处的)。我们认为这两项目标的完成可能性较大，预测09年上海通用盈利有望达到50亿元，增长10%左右。

　　上海大众09年的改善来自量的小幅提升以及成本压缩下的利润率提高。得益于近两年持续的产品投放，上海大众近两年销量一直保持增长，2008年销售49万辆，增长7%。公司计划2009年销售53万辆，增量驱动力主要来自朗逸和晶锐销量的提升，以及帕萨特改款的推出。另外，上海大众可能随后推出一款基于B6平台的新车。目前上海大众利润率在5%左右，09年公司将通过成本压缩1个点来实现利润率的提升。我们预测09年上海大众盈利约在30亿元左右，较上年增长12%以上。

　　上汽本部及控股子公司，自主品牌逐渐获得市场认同、上汽通用五菱受益“汽车下乡”与购置税优惠、南汽努力减亏。在自主品牌方面，经过近两年的市场培育，荣威品牌逐渐获得市场认同，目前荣威系列月销量4000辆左右，其中荣威550的销售情况较好，月销约3000辆。随着品牌的逐渐成熟，不排除荣威550能迈上月销5000辆左右的水平。未来如果国家在政府采购上对自主品牌有所倾斜的话，作为中高端自主品牌，荣威应该是比较大的受益者。上汽通用五菱为国内微型车的霸主，市场份额近50%，受益1.6L以下乘用车购置税减免5%和“汽车下乡”的政策扶持，1月份其微客和SPARK销售同比增长18%，我们预计上汽通用五菱09年销量较08年应有15%左右的增长，预计盈利超8亿元。南汽方面，由于名爵局面迟迟不能打开，南汽09年依然无明显起色。短期内，上汽方面将通过采购共享、营销整合以及未来投放新产品等手段使其减亏。

　　08年韩国双龙经营性亏损约10亿元，相应的给上汽带来约5亿元的亏损。同时，公司计划计提较大比例的减值损失。09年，双龙获韩国政府或金融机构注资后，上汽股比将受到较大程度稀释，可能不再并表，双龙继续的经营性亏损对上汽损益基本无太大影响。

　　中投证券 陈光明