本报记者 程元辉 上海报道

　　在前期受到大盘影响连拉两个大阴线之后，8月13日，江淮汽车发布2008年上半年年报，半年报显示：公司公布2008半年报，上半年公司实现营业收入91.52亿元，同比增长31.63%；营业利润1.91亿元，同比下降32.35%；净利润1.67亿元，同比下降26.48%，折合全面摊薄每股收益0.13元。

　　受到上半年成本上涨和行业不景气的影响，江淮汽车保持了增产不增收的势头，其中，江淮汽车转型乘用车项目并不成功，前期投资成本较高和汽车毛利率下降直接造成江淮汽车上半年利润大幅度下滑。

　　多家分析师对江淮汽车未来维持“中性”投资评级，民族证券报告认为，江淮汽车股价的催化剂可能在于轿车销售超预期或者类似股权激励等方案的出台。但短期内这两个方面难以实施，太平洋证券分析师谈际佳认为，“短期内业绩难以改善”。中金公司分析师王智慧评论“江淮汽车：盈利能力处于下行通道之中”。

　　股票缩水 盈利能力下降

　　8月13日，江淮汽车发布半年报，江淮汽车股价在跟随大盘直落两个大阴线之后，当日开盘于3.48元，收盘于3.49元，报以微小幅度的上涨。8月19日，江淮汽车股价继续下探3.25元的历史底线。

　　此时，江淮汽车股票价格已经比去年缩水超过120%，2007年8月13日，江淮汽车股票价格收盘于8.49元，随后一度持续上涨，在去年9月中旬一度冲击12元的高位。

　　相比较近年的江淮汽车业绩，出现持续下滑的趋势。江淮汽车2007年和2008年一季度业绩表现均低于预期。资料显示，2007年实现营业收入142.74亿元，比上年同期增长31.69%；营业利润3.87亿元，比上年同期下降14.46%；利润总额4.18亿元，比上年同期下降9.19%。

　　今年上半年年报显示，江淮汽车营业利润和利润总额分别减速下滑，降幅分别为32.35%和26.48%。江淮汽车给出的解释是，公司盈利水平迅速下滑的主要原因是产品综合毛利率比去年同期下降了3.16个百分点。

　　据了解， MPV产品增长放缓是毛利率下滑的主要原因。上半年，瑞风(参数配置 图库)MPV销售2.02万辆，同比增长0.72%，而瑞风产品毛利率约25%，远高于公司的综合毛利率13.30%，瑞风MPV对公司毛利润的贡献率约为42%。

　　瑞风MPV销量增长停滞主要是因为：(1)上半年MPV行业增速仅为4.14%，其中1.6-2.0L(不含1.6L)的MPV销量为3.13万辆，同比增长5.72%；2.0L以上的MPV销量为5.52万辆，同比增长2.30%；而排量在1-1.6L的MPV表现则突出，共销售0.92万辆，同比增长28.19%。(2)国家压缩公车采购、减少办公费用等宏观政策造成别克GL8(参数配置)、瑞风、奥德赛(参数配置 图库)等排量在2.0-3.0L主攻商务市场的车型销量下滑更为明显。

　　上半年钢材等原材料价格的持续上涨严重挤压了江淮的利润空间。从分产品看，江淮的整车产品毛利率为13.13%，较2007年同期下滑3.46个百分点；底盘毛利率为6.64%，同比下滑1.42个百分点；配件毛利率11.72%，同比下滑5.28个百分点；公司整体毛利率为12.56%，同比下滑3.24个百分点，充分体现了原材料涨价对公司的成本压力。

　　太平洋证券报告称，最新数据显示7月份MPV销量同比下滑15.70%，令我们对2008年MPV下半年的销量更为悲观，如果瑞风MPV 2008年出现负增长，公司2008年的盈利情况将让人担忧。

　　安信证券分析师孙木子在报告中写道：“我们预计公司2008年、2009年、2010年每股收益分别为0.31元、0.28元和0.37元，对应的动态PE分别为19.9倍、21.9倍和16.7倍。给予对公司‘中性-A’的投资评级。”

　　王智慧认为，尽管江淮汽车P/B(市净率)已接近1倍的历史低位，但是公司未来几年盈利持续下降，汽车行业也处于景气下滑阶段，公司股票难以获得超越大盘的表现，维持“中性”投资评级。