西南证券研发中心董建华 中信证券李春波

　　12月11日，我国加入世贸组织将满一周年，由于加入世贸组织的要求，我国的汽车产业政策正在经历一个变革期，某些主要政策有可能废止，新的政策尚未出台，但总体的思路是促进汽车产业的市场化进程，降低产业进入门槛，提高企业的竞争力，鼓励产业重组。

　　同时，由于中国汽车市场销售的高速增长，中国已经成为继美国、日本之后最大的汽车市场，而且未来发展潜力巨大，并有望在20年之内成为超过美国的世界上最大的汽车市场。

　　随着国外巨头的不断进入，国内厂商的不断整合，中国的汽车行业在未来几年会有巨大的变化。

　　推动重组将成为中国汽车产业政策的基本取向

　　汽车产业发展的基本规律是规模经济性明显，特别是轿车行业。而制约我国汽车产业发展的主要瓶颈是竞争不充分、企业规模小、企业市场相对封闭。

　　分析近些年中国汽车产业的政策，可以看出，中国汽车产业政策的基本取向是推动重组，并且主要是在以下方面展开：

　　降低进入门槛：

　　从目录制到公告制，并逐步向型式认证过渡，放开了价格管制，允许民营企业进入轿车领域，鼓励多种资本进入轿车以外的汽车领域，允许外资涉足汽车消费信贷领域，降低关税与配额，放宽省级政府审批合资企业的限额以及将要出台的汽车消费政策等，一个基本的思路是放开管制，降低进入门槛，促进竞争。可以预期，随着加入世贸组织进程的推进，今后这一取向仍将延续。

　　引入外资重组国内企业：

　　由于政府的支持，目前世界主要的跨国汽车集团都在中国建立了合资企业，如一汽与丰田、大众，上汽与大众、通用，东风与雪铁龙、日产等，国内各大汽车企业背后都站着跨国公司的身影，这反映了我国汽车重组政策的基本取向。随着近期国家相继发布的向外资转让国有非流通股权政策的出台，相信这一取向也将延续。

　　借助资本市场：

　　在市场经济状态下，重组主要是市场自发的行为，并且往往是借助高度流动的资本市场进行，目前国内资本市场已经具备了相当的规模，国内汽车集团也都有相关的上市公司，相信汽车产业的重组与资本市场的联系将日趋紧密。

　　改革与推动重组相结合：

　　目前国内主要的汽车企业都是国有的，投资主体单一，治理结构不健全，如果不进行彻底的改革，仅靠重组是不可能从根本上提高竞争力的。可以通过实施投资主体多元化，从产权重组的角度进行改革。国家出台向外资转让国有股权的政策相信是这一初衷。

　　对不同细分产品来说，重组的政策取向可能是不同的。对于集中度低、增长平稳的轻卡、轻客以及多数零部件而言，将可能是鼓励合并式重组，从而促使市场集中度的提升，发挥规模经济性。对于轿车，由于处于成长前期，市场集中度的相对分散是可以理解的，主要的是鼓励分拆式重组，剥离零部件及其他辅助性部门，以利于充分发挥规模经济性。

　　牵一发而动全身新政策将通盘考虑

　　由于汽车行业的主要厂商均为国有大型企业集团，并且都集中控股了多家上市公司，因而汽车产业的重组不可避免地与产业结构调整、国有股减持、搞活国有大中型企业，甚至资本市场的开放联系在了一起。

　　另外，目前外资并购政策涉及到诸多政府主管部门，其中汽车产业政策由经贸委负责，外商投资政策由外经贸部负责，上市公司相关政策由中国证监会负责，国有股减持政策由财政部负责，汽车工业投资政策则由国家计委负责，政出多门，牵一发而动全身。基于这种复杂的关系，可以预期：汽车重组政策至少涉及到国家的产业结构调整、国有股减持、搞活国有大中型企业、资本市场开放以及外资并购等诸多方面，因而政策的出台将会相当审慎。

　　按照产业结构调整的需要，国家将退出一般性竞争领域，如机械、纺织等行业，而在城市供水、交通等领域，国有股将会有一个合适比例，在关系国计民生的电力、铁路、电信等行业，预计国有股仍将占有控制地位，但控制的方式可能会发生变化。汽车工业是国民经济新的增长点，但属竞争性行业，国家总体的原则是逐步开放，但对有巨大市场利益的汽车行业，特别是轿车行业，国家仍将坚持控股地位，50%的股权比例是底线。

　　国有股减持已承诺不通过证券市场进行，但减持必定会继续进行，通过向民营资本、外资、企业内部员工转让国有股权，可以达到兑出现金补充社保基金、完善公司治理结构、提升企业竞争力的目的，使之与高企的A股市盈率逐步对接，从而缓和单纯的股价下跌给资本市场造成的阵痛。

　　从资本市场考虑，目前A股市场市盈率偏高，远远高于H股市场，也高于B股市场，面临金融市场的开放，迫于与国际市场接轨的压力，A股股价持续走低是大势所趋。但这个过程可能需要较长的时间。政府会充分考虑相关政策的配套，避免对证券市场造成过大冲击。近期出台的QFII可以理解为政府为保护证券市场做出的努力。QFII政策的推出，使外资可以

　　投资证券市场，不同于汽车产业投资政策。

　　近期国家有关部门连续出台了《关于外商投资股份公司非上市外资股转B股流通问题》、《上市公司收购管理办法》及《向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》，进一步明确了向外资转让国有非流通股的意向，并使之具有了很强的操作性，基于以上分析，政府出台上述政策可以说一石多鸟。

　　投资管理政策：

　　按照WTO的要求，我们分析中国汽车工业的投资管理政策将可能产生以下方面的变化：

　　鼓励投资客车、货车、发动机项目：近期的《外商投资产业指导目录》中，汽车整车制造被列入鼓励类项目，同时按照WTO的要求，省级政府审批合资企业的权限2003年要放宽到9000万美元，2005年为15000万美元，主要包括新建或收购客车、货车和发动机项目或企业以及该类产品的生产企业延伸产品线、引进技术等。

　　继续对轿车及其他乘用车市场实行保护：

　　由于轿车市场有重大市场利益，预计国家在重点轿车整车公司中仍将坚持控股地位，至少保持50%，并且新建公司的审批仍将十分严格。

　　继续坚持一定的民族工业保护措施：如坚持保留中方50%的最低股权比例，坚持外资自建销售网络，坚持同一家外商不得有两家以上同类整车产品的合资企业等。

　　有可能取消外汇平衡。

　　中国市场趋势中期预测

　　今年前10个月，中国市场销售汽车266.81万辆，比上年同期增长35%，轿车产销量增幅度最大，近50%，如此高速的增长幅度在普遍低迷的世界汽车市场中令人难以置信。

　　抢占中国汽车市场成为缓解美国等汽车王国产能过剩的重要途径。美国在中国加入世界贸易组织的谈判中，对中国提出了开放汽车和汽车零部件进口的要求，要求中国加入世贸后，在2006年以前将现行的3升以下汽车80%的进口税率和3升以上汽车100%的进口税率一律降至25%，将汽车零部件的关税降至10%，同时逐步取消汽车进口配额。

　　全球生产能力过剩和竞争格局的变化促使汽车行业重组。尽管近年来我国汽车行业取得了长足进展，但仍存在生产能力过剩、生产规模小、结构不合理等弊端。产能过剩和结构性的供需失衡，伴随着中外汽车制造商的正面交锋，大量的整合与兼并不可避免。目前我国汽车行业正处于兼并和重组热潮，估计需要2～3年基本确定行业竞争格局。