心有余力不足 北汽上市变招分拆上市
喊了8年要进行整体上市的北汽集团，却在临近正式上市的时候突然改变打法了。
日前，《中国经营报》记者从北汽集团内部了解到，北汽集团已确定将此前把整车、零部件、研发以及其他相关贸易资产集体打包进行整体上市的计划，更改为将各部分相关资产分别打包进行单独上市，上市时间各有先后。
“目前，北汽集团旗下很多资产都算不上优质，有的还在亏损，把这些资产仓促装入上市公司显然会影响其融资水平。”东北证券某分析师表示，“尤其在零部件资产及研发资产方面，北汽的实力稍显弱势，这些资产冒然进入资本市场，将会大大拉低北汽的投资价值。”
整体上市不可行，但资金压力却已实实在在摆在眼前。更改上市计划——缺钱的北汽已别无选择。
一分为三
据记者了解，北汽集团将进行分拆上市的信息，是于日前从北汽旗下北京海纳川汽车部件股份公司(以下简称海纳川股份)的一次内部沟通会上透露出来的，当时，北汽集团董事、海纳川股份董事长郭新民透露：“北汽将选择分拆上市的模式，除了已经上市的福田汽车(600166.SH)之外，北汽股份、海纳川股份以及鹏龙股份将分别进行上市。”
记者从相关渠道获悉，将来，北汽股份里主要都是整车资产，包括北京现代中方资产、北京奔驰中方资产以及北汽有限等；海纳川股份则由北汽的零部件资产组成；而鹏龙股份的资产则来自于二手车、汽车金融、汽车租赁以及物流等方面。
而这显然与北汽此前确定的上市思路大相径庭。
早在2003年底北汽集团就产生了整体上市的想法。但由于负债沉重，整体上市申请在审批环节就面临被卡下来的危险，因此上市计划一度停滞，但北汽集团对资金的渴求却与日俱增。
按照彼时北汽集团的规划目标，到2008年汽车产销量要达到100万辆，实现这一目标无疑需要大量资金的支持；此外，北京现代外方韩国现代计划于2008年前追加投资7.4亿美元，按照合资股比，北汽集团也需要投入对等的资金；与此同时，北汽集团一直试图推出自主品牌轿车，其自主品牌战略也处于“等米下锅”的境地。
2006年底，徐和谊接替安庆衡成为北汽集团董事长之后，重提整体上市一事。此后，在徐和谊的主导下，掌握北汽集团很大一部分优质资产的北汽摩公司(北京汽车摩托车联合制造公司，属于北汽集团全资子公司)，将其资产全部划转到北汽集团，北汽集团也因此完成了整体上市资产整合的第一步。
但到了2008年，不期而至的金融危机再次打乱了北汽的整体上市计划。一直到2010年9月底，北汽集团整体上市平台北汽股份终于挂牌成立。按照当时北汽的规划，北汽股份里将装有整车、零部件、研发以及其他相关贸易资产。而按照北汽最新的上市规划，将来北汽股份只有整车资产。
弱势纠葛
记者从北汽集团内部了解到，在确定拆分上市的方案后，北汽股份、海纳川股份和鹏龙股份的单独上市计划已进入预备程序，并于近期上报国家相关部门进行审批。但此时业内更为关心的问题在于，到底是什么让徐和谊放弃了整体上市计划而选择分拆上市？
“相关资产的业绩问题是最关键的原因。”麦威咨询公司总经理程文兵告诉记者，“目前海纳川股份和鹏龙股份的盈利水平和盈利能力均不十分理想，如果将这样的资产装入上市公司，是会托北汽融资额的‘后腿’的，分拆上市是北汽集团的无奈之举。”
的确，据北汽一位内部人士透露，主要经营零部件业务的海纳川股份，去年的营业额为40多亿元，而其利润只有1亿元左右，利润率仅为2.5%；而鹏龙股份作为北汽旗下一家服务型贸易企业，由于刚成立一年多，目前还谈不上盈利，而且其“十二五”期间的目标利润率也仅为2.5%左右。“2011年上半年，汽车零部件行业整体利润率为10%，汽车服务贸易行业利润率大约在8%左右，远远高于海纳川股份和鹏龙股份2.5%的利润率。”有证券分析师告诉记者。
实际上，分拆上市背后还有另一层原因，那就是在巨大的资金压力面前，北汽无法长时间地等待上述两家股份公司的经营业绩有所好转。
2010年2月，北汽计划投资100亿元人民币在北京通州建设一个动力总成基地；2010年8月，北汽确定在广州增城投建整车厂，计划投资50亿元；今年3月，北汽宣布将在河北新建一个基地，该基地首期将投资50亿元，总投资将达到100亿元；今年4月，北汽宣布将投资40亿元建设顺义乘用车生产基地；今年6月底，北汽又宣布将投资18亿元收购全球最大的汽车天窗系统供应商英纳法集团……
据了解，上述一系列的投资项目基本都要在两年内完成，粗略算下来，北汽接下来两年时间用于收购和基地建设的资金需求将达到300多亿元。而根据公开资料显示，2010年北汽的盈利水平为110亿元，在几百亿的资金需求面前，北汽的盈利额无疑显得有些相形见绌。
因此，在看到旗下部分资产无法满足整体上市的要求之后，北汽义无反顾地选择了分拆上市，以达到尽可能快地实现融资的目的。据记者了解，主要由整车资产构成的北汽股份将率先完成上市，在北汽股份里，无论是北京现代还是北京奔驰，一直以来都是北汽集团的盈利大户。
利弊互现
现在，一个让北汽集团欣慰的事情是，此前一直处于纠结当中的北京奔驰中方资产进入上市公司一事已经基本搞定。此前，出于要公开财务报表等因素的考量，北京奔驰外方戴姆勒方面一直态度模糊，今年2月，北汽专门把北京奔驰原执行副总裁司卫调任至北汽股份奔驰品牌业务部，而此次人事调整的最直接目的，就是推动北京奔驰中方资产纳入到上市公司，进而提高融资影响力。“北京奔驰中方已经确定会进入北汽上市公司了。”日前，北京奔驰市场部一位负责人向记者透露。
但接下来，北汽还需接受时间的考验。
“目前，对于上市，我们尚无时间表。”北汽一位内部人士表示，“具体情况要参照相关法规的规定。”
据了解，北汽股份将选择在国内A股上市，而根据《首次公开发行股票并上市管理办法》的规定，上市主体必须是依法设立且持续经营三年以上的股份公司。“北汽股份于去年9月才挂牌成立，而且北汽并非大型央企集团，也就无法走大型央企特别上市通道，这也就意味着其正式上市的时间至少要等到2013年之后。”申银万国证券公司一位不愿具名的分析师告诉记者。
此外，即便届时北汽股份完成上市，其融资规模预期相比整体上市而言，也将大打折扣。“分拆上市和整体上市相比，其对股民的说服力是不一样的。”上述申银万国那位分析师称，“整体上市是要综合集团的全部资产，而分拆上市的结果是各部分资产分头出击。单一上市公司的资产规模缩小之后，对资本市场的说服力就会非常有限；此外，1+1=2的效果基本上是难以出现的。”
这种分析不无道理。以一汽集团为例，一汽集团旗下有四个上市公司，分别为一汽轿车(000800.SZ)、一汽夏利(000927.SZ)、一汽富维(600742.SH)和启明信息(002232.SZ)，现在，为了形成合力，一汽集团正在整合旗下各上市公司资产并谋求整体上市。“一汽旗下四家上市公司登陆资本市场的融资总额度只有数十亿元，而一汽集团整体上市的目标融资额度已超过100亿元。”东北证券一位不愿具名的分析师告诉记者。
在“钱紧”和“钱景不明”的谜团中挣扎的北汽集团，面对远虑近忧，显然还有诸多难题尚待解开。
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