2009年以来，中国的汽车市场一派春意盎然，节节攀升的销量驱散了人们对金融危机的隐忧。然而当各大公司第一季度报表公布，我们从下滑的收益中可以看出，金融危机还没有完全离开中国。

　　受国家政策刺激，2009年一季度汽车销量总体同比增长3.84%，扭转了去年下半年以来的下降趋势。值得注意的是汽车销量结构出现了明显分化，其中销量占比最大的1.6L以下乘用车销量同比增长21.66%，这也是受政策刺激最大的部分。轻微卡保持了稳定增长，同比增速为8.53%，主要受益于燃油税改革和汽车下乡政策。而中重卡、大中客、轻客和1.6L以上乘用车销量都出现较大幅度的下降，其中中重卡下降29.49%，大中客下降26.93%，轻客下降13.53%，1.6L以上乘用车下降16.01%。从4月份的数据来看，这种格局仍然没有大的变化，还不能说汽车行业已经全面复苏。

　　在上述汽车类型中，1.6L以下乘用车和轻微卡不仅单价低，而且盈利能力远低于其他产品。汽车销量结构的变化导致整体销售收入在销量上升的情况下反而出现了下滑。据统计，一季度汽车类上市公司营业收入为836亿元，同比下降13.76%。从整个行业来看，1-2月份实现销售收入2952亿元，同比下降9.74%。

　　销量结构的变化也导致整体毛利率水平的同比下滑，因为微车和小排量轿车的单车利润明显低于中高级轿车等品种。相对于2008年一季度的14.38%，今年一季度毛利率下降了0.80个百分点。收入和毛利率下降是净利润下滑的主要原因。但相对于去年四季度的亏损而言，今年一季度的盈利已经难能可贵了。从环比来看，随着销售的回暖和主要原材料价格的下降，毛利率环比回升1.84个百分点，与去年二、三季度相当。

　　影响净利润的另一个原因是投资收益的下滑。部分上市公司持有较多的对外投资，或者持有金融资产，在宏观经济欠佳的情况下，投资收益下降是不可避免的。

　　销量结构的变化，也体现在上市公司上。下面以两个汽车上市公司的例子来说明产品结构与收益的关系。

　　长安汽车：增量不增收

　　长安微车销售火爆，但是轿车销量并不乐观。一季度长安汽车微车和自主品牌轿车累计销售18.21万辆，同比增长37.34%。而合资公司长安福特马自达销量为5.71万辆，同比下降7.93%，长安铃木销量为3.32万辆，同比下降17.64%。两者反差巨大。由于合资公司不在合并报表范围内，其销量下降并不会直接影响上市公司的营业收入。相反，受益于微车销售火爆，2009年一季度长安汽车营业收入为48.76亿元，同比增长21.41%。这一增速低于销量增速也是缘于销量结构的变化，同时自主品牌轿车销售表现也不如微车。

　　得益于微车销量上升，长安汽车主营业务毛利率同比有所上升，幅度为1.30个百分点，主要是规模效应和原材料价格回落。最终使得一季度扣除投资收益后的净利润实现扭亏为盈，从去年一季度的-4053.97万元到3998.59万元。但代表合资公司长安福特马自达等盈利的投资收益却从6.15亿元下降到-0.11亿元。这主要是由于长安福特马自达等合资公司销量不佳。总结来说，微车销量增长带来的盈利增长还无法弥补轿车特别是中高级轿车销量下滑带来的盈利下降。因此总体表现是盈利下降。

　　福田汽车：轻卡制胜

　　福田汽车是相反的例证。其一季度销量同比增长0.6%，同样受销量结构变化的影响，营业收入同比下降了5.06%。同样受益于原材料价格下降和相对稳定的汽车价格，一季度福田汽车整体业务毛利率同比上升了2.03个百分点。但福田汽车的利润结构不同，轻卡毛利占比在一半以上，轻卡业务的增长使得净利润上升了11.14%，而不会像长安汽车那样被其他业务吞噬。

　　简而言之，福田汽车利润的大部分来自轻卡，而长安汽车利润的大部分来自合资企业的轿车，同样是微车和轻卡的增长，对两家公司来说，能带来的利润增量是不同，大则大之，小则小之。这也造成两家公司最终利润增减的不同表现。

　　对于行业来说，轿车、重卡、大中客等业务的利润占据大头，而微车、轻卡等只是一小部分。在前者销量下降而后者上升的情况下，行业利润总体下降就不足为奇了。

　　但盈利下降的趋势不会延续太久。随着销量结构重新稳定，净利润水平也会开始恢复增长。以长安汽车为例，4月份的数据表明，其微车销售继续火爆，而合资企业销售情况也开始好转，特别是长安福特马自达，前4月销量已经同比正增长1.84%，这为利润增长打下了坚实基础。 (作者为中原证券汽车行业分析师)