粤高速收费项目被叫停 高速路板块集体利空

　　仇子明

　　2013年4月，交通运输部等五部委再次给相关省市发出《关于加快推进收费公路专项清理整改工作的函》(下称“函件”)。由此，于6月30日24时起，被叫停收费的粤高速 A(000429.SZ)下属的九江大桥，成为函件发布后的第一个落实政策的项目。收费公路专项清理整改风暴下，继粤高速A(2.62,0.00,0.00%)之后，高速路上市公司手中的收费期王牌或将失效。

　　在此之前，中原高速(2.04,0.01,0.49%)(600020.SH)的郑州黄河公路大桥已早于2012年10月起便被叫停收费。经估算，若不是政策原因，该大桥可在半年内再为上市公司再贡献16亿元的营业收入。该大桥收费资产的评估价值仅为3.48亿元，地方政府将依据评估价给上市公司予以现金补偿。

　　九江大桥成为“函件”发布后的首个被清理的上市公司收费项目。整改风暴下，19家高速公路上市公司或受波及，尽管中原高速，宁沪高速(5.03,-0.02,-0.40%)(600377.SH)等多家高速公路上市公司人士称，暂未受到影响，在等待交通厅意见，但整个高速公路行业或将因《收费公路管理条例》的最终修正案的出台而面临集体利空。

　　叫停收费

　　自2011年起，上市高速路超期收费等乱象备受质疑。2011年6月14日，交通运输部等五部委联合发出通知，宣布从2011年6月20日至2012年5月31日，将开展收费公路专项清理工作。已还清建设贷款的政府还贷收费公路要立即停止收费；收费期满的公路收费项目，要坚决撤销。同时，取消间距不符合规定的收费站。2013年4月，交通运输部等5部委再次给相关省市发出《关于加快推进收费公路专项清理整改工作的函》，要求继续整改。九江大桥在此背景下，撕开了“叫停收费”的第一块缺口。

　　6月25日晚间，粤高速A、粤高速B(2.500,0.00,0.00%)(200429.SZ)发布公告称，根据广东省交通运输厅文件要求，公司控股子公司九江大桥分公司将取消收费，同时承认“公司本年度通行费收入将受一定影响”。

　　广东省交通运输厅6月24日发布《关于加快推进省收费公路专项清理工作有关事项的通知》(下称《通知》)，明确广东省内27个建成通车后由政府还贷转让为经营性公路的项目中，22个收费已满20年的项目取消收费。粤高速下属的九江大桥原获交通部批准的收费期限为30年，至今累计收费期为25年。但上述通知文件对九江大桥提出的整改措施为“按照不超过20年核定收费期限”，整改结果为“收费期满，取消收费”。按照该文件要求，九江大桥自2013年6月30日24时起停止收费。

　　粤高速历史财报显示，九江大桥2011年通行费收入5341.43万元，占2011年公司营业总收入10.78亿元的 4.95%；2012年通行费收入5470.04万元，占2012年公司营业总收入11.06亿元的4.95%。九江大桥于该上市公司而言，一直是一棵摇钱树。粤高速6月26日公告称，公司下属的九江大桥自2013年6月30日24时起停止收费，公司方面称正在评估九江大桥停止收费事项对公司的经营状况和财务状况的影响。粤高速旗下的九江大桥并非是终止收费的“第一桥”。中原高速旗下的郑黄大桥早于2012年10月8日零时起，便被终止收费。以2012年10月8日为基准日，郑州黄河公路大桥终止收费后全部资产移交河南省交通运输厅公路管理局。

　　1986年开始投入使用，2012年10月8日起停止收费的郑州黄河公路大桥，自2000年起转变为经营性公路，有关部门核定的收费期限到2020年。也就是说，如果该桥不停止收费，中原高速还可以收取8年的费用。也就是说，对于中原高速的股东而言，该大桥“未来八年的收入”提前“蒸发”。

　　中原高速2012年半年报显示，该公司2012年上半年获营业收入逾14亿元，其中，郑州黄河大桥贡献了1.35亿元，同比增长4.96%。纵观公司近三年年报，2009年至2011年，该桥分别贡献营收2.27亿元、2.4亿元、2.72亿元，呈逐年上升态势。以每年2亿元的保守收入计算，未来8年该桥将至少贡献营收16亿元。2013年5月31日晚间，中原高速公告称，经评估，郑州黄河公路大桥终止收费资产的2.39亿元，评估价值为3.48亿元，该评估结果已获河南省国资委备案，据该省交通厅文件，将按照大桥终止收费日最终经省国资委核定的资产评估价值对上市公司予以现金补偿。除了郑黄大桥外，受“函件”牵连，中原高速被要求整改并上报公司旗下郑尧高速收费期限资料，而在此之前，郑尧高速并没有收费年限。

　　行业利空

　　高速公路板块面临清理收费等政策压力，也将直接影响到上市公司的盈利能力，未来19家高速公路上市公司或受到影响。但迄今为止，除粤高速、中原高速外，其他高速路上市公司暂时还没有相应整改动静。

　　除了上述“函件”外，今年5月，交通运输部公布了《收费公路管理条例(修正案征求意见稿)》，向社会公开征求意见。其中的第十四条第二项中写着：“国家实施免费政策给经营管理者合法收益造成影响的，可通过适当延长收费年限等方式予以补偿”。

　　意见稿被去多数券商研究员视为“利好”，如国泰君安便发布研究报告分析指出，如收费经营权确认、定价机制趋向市场化、改扩建延长年限、免费政策获补偿等，公路行业持续两年的政策压力得以大幅缓解，后续政策落实还需制定细则，实施阻力在于社会舆论。

　　不过，股票的二级市场走势却没有与券商意见表现一致。意见稿发布首日，即5月9日，高速公路板块并没有因此迎来利好，板块指数全日维持低位震荡，收盘小挫0.45%，整个板块中，仅有宁沪高速和皖通高速(3.46,0.03,0.87%)两只个股没有下跌。

　　华泰证券(8.08,-0.01,-0.12%)一位投行人士称，“在IPO层面，证监会并不太鼓励高速公路行业的公司融资上市，高速公路板块也难言有长期利好。自2012年9月起实施节假日高速免费通行政策以来，国家层面就有意将高速公路公司往非营利性方向上引导的势头。高速公路上市公司本来就存在整体车流量增速和业绩增幅放缓的趋势，这类公司业绩简单，基本面缺乏想象空间，一直也不曾是二级市场的热点，系统性投资机会也比较少。一般而言，基金投资这类公司，也只是看中其部门业绩稳定，红利收益率较高，从而将其作为股票配置的防御性投资品种。”

　　6月17日，中国物流与采购联合会则是发布了该意见稿的修改建议，指出国家实施免费政策不应通过延长收费年限方式予以补偿，更不应由未享受政策的物流企业来承担，同时建议明确延长收费年限的期限、公路还贷、经营期满后养护费用由燃油税解决等。没有明确是否可以突破收费公路最长收费期限，这将导致收费公路可以不断延长收费年限，取消收费变得遥遥无期。因中国物流与采购联合会系亚太物流联盟和国际采购联盟的中国代表，负责制定和发布中国PMI指数，在物流业具有较大的影响力，故此，其“修改意见”被认为对《收费公路管理条例》的最终修正案产生较大影响。

　　银河证券研究员周晔认为，该修改建议其实是对5月出台的“意见稿”的否定，尽管“修改意见”中包含合理成分，但从板块投资的角度而言，将“不利于”高速公路上市公司，如“不应延长收费年限，经营期满后的养护费不应有使用者负担”等，若“意见稿”的最终版本大范围的采纳“修改建议”，并引发新政打压高速公路上市公司的盈利能力。

　　尽管占营业收入的5%的九江大桥停止收费，并不会对粤高速的业绩产生根本性的影响，但“摇钱树”被“连根拔起”，最终将影响到上市公司的总体盈利能力，九江大桥才仅仅是一个开始，如中原高速的郑黄大桥一般，尽管政府层面会予以一定的现金补贴，但对于上市公司而言，却仅仅是“聊胜于无”。高速公路上市公司因国家政策导向的因素，利润增长或将处于停滞状态，整个板块正在面临集体利空。