神秘抛售再引上市猜想 奇瑞IPO利润困局

　　上周，一则挂牌股权转售公告再次引发了大家对于奇瑞上市受阻的猜测。

　　8月8日，北京金融资产交易所挂牌公告显示，“某公司”拟转让奇瑞汽车股权3333.6万股，占奇瑞汽车总股本的0.838%，挂牌价格为1.87亿元，合计每股5.6元，并且要求一次性付清。

　　“‘某公司’应该是PE投资者，” 招商证券分析师汪刘胜认为，“PE的资金都是逐利的，市场遇冷加上短期内上市的可能性不大，选择转让也理所当然。”

　　不过，也有分析人士认为，本次出让奇瑞汽车0.838%股权不排除也是出于压缩股东数量、集中股权的原因，以便推进上市步伐。

　　国内汽车业正进入调整期，有专家预测这轮调整要持续到2013年初。“长时间车市的调整，对于奇瑞这样没有实现上市的自主品牌相当不利，”一位长期研究汽车行业的人士分析，“奇瑞应该想尽办法尽快上市”。

　　八年筹划上市未果

　　早在2004年安徽省政府就曾力促奇瑞上市。并进行了股份制改造。2006年，又有奇瑞汽车和江淮汽车(600418)相互持股的说法。但后来江淮的轿车项目获批，此事也就不了了之。2007年8月，奇瑞汽车公司董事长兼总经理尹同跃公开表示，将尽快启动上市融资计划。随着2008年金融危机爆发、国内股市“暴跌成灾”、奇瑞汽车营业利润跌至-1.94亿元，上市搁浅。

　　2009年股市涨回3000点，国家政策支持股市走好，当年6月，奇瑞向华融资产管理有限公司等五家出售20%股权，作价29亿，被视为奇瑞在上市前肃清股权结构，为上市做准备。奇瑞公司新闻发言人总经理助理金弋波当时透露：“奇瑞上市快排到了。而精耕2010很可能就是奇瑞成功上市的催化剂。”

　　然而今年车展期间，尹同跃再次表示，由于奇瑞汽车存在一些关联交易等问题，暂不考虑上市。

　　上述证券业人士认为，奇瑞上市一直在选择合适的时机，“一方面希望资本市场走稳走好；另一方面奇瑞希望内部的赢利能力更佳一点”。可是，奇瑞目前确实还在赢利的边缘徘徊。

　　按照规定，企业要连续实现三年赢利才可能上市，但奇瑞近年实际经营业务连年亏损。

　　2008年奇瑞开始转型。不过，转型路上，奇瑞一路困难重重，中高端品牌瑞麒和威麟并未取得预期的效果，而目前销售的主力产品仍然是QQ和旗云(配置 图库 口碑 论坛)等低端产品。“转型不成功，对奇瑞的影响是巨大的，由于低端产品相对利润比较低，这使奇瑞的利润在短期内很难得到提升，” JD POWER亚太区市场研究总监曾志凌认为。

　　公开数据显示：2007年至2010年营业利润分别为11.3亿元、-1.95亿元、-5.57亿元、-6.14亿元。而从目前的情况看，奇瑞今年主营业务赢利情况仍不容乐观。

　　2011年上半年，汽车增速明显放缓，特别是自主品牌，受到的影响更大。据中汽协统计数据显示，今年1-6月自主品牌同比下滑了0.82%，市场占有率更是同比下滑了2.96%。今年上半年，奇瑞汽车的销量仅为29.26万辆，仅完成2011年80万辆销售目标的36.6%。

　　寻解利润困局

　　“奇瑞不上市，与已经上市的同业吉利汽车、长城汽车及比亚迪相比，缺少了资本市场的助力，公司未来发展或将受到抑制，”上述人士认为。

　　与奇瑞同处于安徽省的江淮汽车，借助其上市公司平台在融得乘用车发展资金的同时，也通过这个平台扩大了乘用车的影响力。江淮乘用车2010年销量破20万台同比增62%。

　　奇瑞每年都有政府的补贴和税收返还政策的优惠，奇瑞披露，2008年和2009年，奇瑞收到的税费返还现金分别为8.98亿元和2.87亿元。2007～2009年，奇瑞汽车分别获得各级政府补助收入2.85亿元、4.70亿元和6.33亿元。即便如此，奇瑞的利润也仅是处于盈亏的边缘。2007年到2010年的净利润率也只有5.25%、2.38%、0.27%和2.4%。。

　　无论是政府补贴还是税收优惠都不是长久之计。政府的补贴到2015年结束，而税收优惠与产销量成正比，一旦市场遭遇寒流，产销下降，这部分税收返还也会相应减少，而银行的贷款总是要还并且还要支付利息，从这些上看，奇瑞一旦销售不畅，回款滞后，现金流将受到极大影响。

　　“如果奇瑞汽车在今年内不能实现主营业务的扭亏，依然依靠政府补贴实现正向净利润的话，明年实现IPO的可能性也将大大降低。”上述证券业人士认为。

　　汽车是个高投入的产业， 2010年7月投资14亿元的奇瑞国家工程试验中心是亚洲规模最大、实验设备最先进、功能最齐全的汽车技术试验中心。奇瑞的研发费用和管理费用之高也位列几家本土车商之冠。2009年管理费用大幅增加至12.5亿元，主要就是计入了3.84亿元资本化的开发支出，这直接导致2009年主业亏损。

　　而尹同跃提出的战略转型策略，也是伴随着高投入为代价的。奇瑞要造中高端，除了相应的网络布局，从研发到供应商整体都要进行一番提升，加上转型至今尚未成功，奇瑞同样也要为转型买单。

　　不过，奇瑞并没有放弃转型，也没有放弃上市，同时，也正在寻求更高的利润空间。今年上半年，奇瑞累计出口已达71827辆，同比增长88.5%，已完成全年12万辆任务目标的59.9%，与此同时，奇瑞正在进一步优化出口产品结构，提高中高端车型占比。国内市场，奇瑞加快了量子项目的进程，同时正寻求与斯巴鲁的合资，以获得更高的利润空间。