中金公司 王智慧

　　预计政府将在2月底出台鼓励“汽车下乡”的方案细则，并指明三个问题：一是进入补贴的轻卡和微客产品目录；二是如何申请补贴以及如何发放补贴；三是各种车型的补贴幅度。我们认为，政府可能按照车价的10%~13%进行比例补贴，推动微客和轻卡销量增长一成以上。

　　直接补贴和购置税下调，使得微客行业双重受益。对于农民购买轻卡的补贴，将以其报废三轮汽车和低速货车为前提条件，而农民购买1.3升以下排量的微客则无条件得到补贴。因此，微客市场的补贴力度比轻卡市场更大。以价格为4万元的微客为例，直接补贴和购置税下调，将使农民购买微客的整体成本下降金额达5700元~6900元，政策对微客的销量刺激作用显著。

　　我们对微客和轻卡补贴金额分别进行测算，对于微客而言，当补贴比例在8%~15%间、销量增速在5%~18%时，补贴金额为21.5亿元~45.2亿元；对于轻卡而言，当补贴比例在8%~15%间、销量增速在5%~18%时，补贴金额为6.3亿元~24.3亿元。我们认为，政府可能对于淘汰三轮车和低速货车换购轻卡以及购买1.3升以下微客，给予相同的补贴比例。综合判断，预计补贴政策将按照车价补贴10%~13%，分别推动微客和轻卡销量增长15%~10%。

　　低端轻卡受益更大。我国低速汽车销量中以三轮车为主，2004~2007年我国低速汽车销量均在200万辆左右，其中约20%为低速货车。2007年，我国低速汽车保有量为1468万辆，低速汽车报废时间为6~9年，200万左右的销量基本对应着低速汽车的更新需求。目前，主流轻卡售价均在3万元以上，三轮车价格一般在1万左右，低速货车价格在2万左右。在政府补贴的情形下，低速货车用户转向采购轻卡的可能性增大。低端轻卡相对于低速汽车差价较小，用户换购汽车时可能首先向低端产品过渡，福田汽车的时代轻卡以及工程车均可能受益较大，东风汽车、江淮汽车等中低端轻卡生产商也将是受益厂商。

　　我们建议投资者把握此次“汽车下乡”刺激政策带来的投资机会，具体公司可分为两类：

　　一是关注整车类受益上市公司。(1)微客类：长安汽车(000625)、上海汽车(600104)；(2)轻卡类(按照受益程度排序)：福田汽车(600166)、 江淮汽车(600418)、 东风汽车(600006)、 江铃汽车(000550)。

　　二是挖掘核心零部件类受益上市公司。(1)发动机类：云内动力(000903)，国内轻卡市场第二位的发动机供应商，主要供应 二是挖掘核心零部件类受益上市公司。(1)发动机类：云内动力(000903)，国内轻卡市场第二位的发动机供应商，主要供应中低端轻型车；东安动力(600178)，国内最大的独立微型车发动机供应商，主要客户包括哈飞汽车、昌河汽车以及奇瑞、吉利等自主品牌轿车厂商；(2)车桥类：曙光股份(600303)，其车桥业务是福田汽车最大的车桥供应商。整车公司的投资机会显而易见，核心零部件的投资机会容易被忽视，低市净率的公司值得青睐。