纽约原油期货9月合约价格随着沙特国王的去世，一度飙升至67美元/桶，8月19日当周五收盘时，仍位于65美元/桶的高位。在过去的一年中，世界原油价格已上涨了近45%，而与2001年底低点比较，则翻了近三番。我国广东等省最近的所谓“油荒”使油价问题更成为众人瞩目的焦点。

　　原油价格在过去几年连续走高的主要原因，在于需求的快速增长、地缘政治的紧张以

及美元汇率的贬值所引起。今年以来，油价的上涨速度进一步加快，最近的走势则接近疯狂。有机构认为，油价在今年年底将升至85美元/桶，而长期则将超越100美元/桶。

　　原油价格究竟还能够上涨多久？我们试图通过一些线索来判断其未来趋势。

　　需求无限制扩大和产能捉襟见肘是否真实？

　　需求的不断扩张和产能的所剩无几是投资者不遗余力推高油价的最主要理由。

　　一般而言，原油需求的情况和经济增长之间呈现密切的正相关关系。就目前全球原油需求最大的美国和中国而言，情况已经发生了变化。

　　美国经济在经历了去年的快速增长后，今年的增速已经有所放缓，其主要原因是高昂的能源价格以及美联储的不断加息。预计今、明两年美国GDP增速可能由去年的4.2%分别放缓至3.6%和3.2%，若如此，能源需求将随之下降。事实上，今年的前7个月里，美国的原油需求整体呈现下降趋势，而7月份，下降幅度更达到3%。此趋势在原油价格持续走高的情况下有望得以持续。另外，如果油价居高不下并超越经济所承受范围，美国政府不排除再度动用战略储备来平抑油价。

　　在中国，政府一方面着眼于能源安全战略不断加强与外部多地区的合作和交流，并取得了显著成效；另一方面则加大国内油气田的开发和利用。这从长远来看，将缓解需求与供给的矛盾，同时改变对于能源定价等问题的被动局面。而在当下，首先，由于货币政策的调控逐渐显现效果，经济增速变得平稳，对于能源的消耗有望回落；其次，大型企业加大替代廉价能源的使用，进一步减轻了对原油和成品油的依赖；第三，由于我国政府实行对成品油价格的严格控制，相关加工企业的原油需求逐渐减少。

　　因此，就目前的需求而言，可能已经与投资者所听到并相信的情形背道而驰。

　　关于产能无法满足需求的忧虑始终停留在“预期”上，因为目前全球产能虽然剩余不多，但仍然是有“剩余”的，例如，最大的原油出口国沙特就有大量的产能未被利用。加上非OPEC国家也在加大原油生产，至少在目前还看不到供不应求的情形。

　　地缘政治风险被夸大

　　一般而言，盛产石油地区的政局是影响

　　现在的中东并不像上世纪70年代石油危机时那样，那时的石油短缺和油价上涨是由于阿拉伯世界联合停止对美国等国家输出石油所致。如今，美国和其他西方国家在中东地区已经逐渐获得了势力范围和盟友，萨达姆政府的倒台扫除了美国在此地区最大的障碍，美国公司已经开始在

　　原油价格波动与

　　由于原油价格以美元计算，在过去的三年中，其不断上涨也包含着美元汇率下跌的因素。自今年年初以来，美元不断升值，兑一揽子货币价格上升了13%左右，以往与原油价格的负相关性暂时脱离。但是，美元汇率的上涨因素最终将反映到原油价格上面来。更为重要的是，作为衡量大宗商品价格的CRB现货指数的上涨自今年以来不断遭遇强大的压力，并受到遏制，反转下行的趋势已初见端倪，这显示在全球经济增速放缓的情形下，大宗商品的需求减少，价格走低，预计年内跌向260的可能性非常大，而其走势与原油价格密切相关。从理论上来说，两者之间不太可能出现长时间的背离走势。同样的情形也出现在贵、贱金属市场上，今年以来，上述各品种的价格都未能大幅度走高，同时显露出疲态。这些因素都已对原油价格的继续上涨形成制约。

　　在过去的几年中，投机因素在各类商品和货币间的炒作不容忽视。投机资金在撤出美元资产后，不断推高欧元，同时推高能源、原材料、黄金等品种价格，尤其是去年下半年以来更是扮演着越来越重要的角色，并且在此间利用市场心理在临界点的犹豫不决，不断在各大市场中频繁转换炒作。

　　由于基本面因素的影响，欧元等非美元货币兑美元的汇率已由今年年初开始下跌，黄金、大宗商品等价格逆转下跌的走势蓄势待发，原油价格可能是众多相关市场中最后一个处于膨胀极限的泡沫，而这些泡沫随时存在一起爆裂(即投机部位在各大市场全面平仓撤出)的风险。

　　价格最终会回归其真实的水平，原油价格亦是如此。由于新能源的开发和利用，石油的地位从长远来看并非不可撼动。而在目前，脱离了实际价值区域和夸大了供需矛盾的油价在本月下旬以及9月份随时存在暴跌的风险。预计今年年底有望回落至50美元/桶的水平，而2006年则倾向于向其合理价值区域40~45美元/桶运行。

　　刘维明(作者为招商银行首席外汇分析师）