重组华菱有效期将满 星马或错过最佳时机

　　再有两个月时间，星马汽车(600375)通过定向增发购买华菱重卡100%股权一事就将届满股东大会决议所通过的一年有效期。自去年7月增发预案获证监会受理以来，星马汽车此次重大资产重组就不见下文。华菱重卡这块营收规模、净利润倍于上市公司的“肥肉”，星马汽车何时才能吃到口？拖延至今，“肥肉”或有变得瘦瘠的可能。

　　受阻增发价过低？

　　2月18日记者联系上了星马汽车证券事务代表李峰。李峰对记者表示，“材料还在证监会那里，需要等那边审核。”

　　记者询问预计大概什么时候可以完成及有无大致时间表，李峰回应称“不清楚”。此外，早前记者了解到有说法称，星马汽车此次定向增发迟迟未获批准有增发价格偏低的因素。

　　预案显示，星马汽车本次增发将购买的华菱重卡100%股权评估值为17.85亿元，在此基础上交易价格也确定为17.85亿元；星马汽车拟向华菱重卡股东增发2.18亿股新增股份，发行价格确定为8.18元/股。这个价格与上市公司最新收盘价26.06元相比，折价近七成。

　　记者就此向李峰求证，他表示：“方案已经获得了安徽省国资委批准的，增发价格从那时起就定了，不会变动。”2010年4月24日星马汽车发布公告，此次交易所涉及的17.85亿元资产评估结果、2.18亿股新增股份数量已得到安徽省国资委核准。

　　此外，对于记者提出的“本次增发有没有失败或者突然终止的风险”的问题，李峰并未进行正面回应。他只表示，国资部门批准、公司股东大会通过两道程序已走完，证监会也已经受理，现阶段只剩下证监会批准这一道程序就可实施增发。

　　以小吞大的交易

　　2010年4月初发布本次交易报告书时，星马汽车曾披露过华菱重卡最近几年业绩数据。2009年全年，华菱重卡实现主营业务收入38.22亿元，较2008年同比增长40%；实现净利润2.46亿元，同比增幅达到167.5%。

　　同期星马汽车运营数据则为：2009年主营业务收入26.19亿元，净利润8282.59万元。以净利润看，华菱重卡相当于3个星马汽车。记者曾采访的第一创业分析师郭强就表示，在本次交易完成后，星马汽车八成左右净利都将来自重卡业务。

　　而2010年之后，华菱重卡可给星马汽车带来的业绩增厚又有多大？迄今为止华菱方面只披露了销量数据，并未发布具体营收及净利润表现。湘财证券汽车行业分析师刘杰对记者表示，由于重卡行业相关指标最近一两年波动不太大，因此做大致测算时可使用以往年份的单车价格和单车净利润。按照2009年华菱重卡1.62万台销量(公司数据)、38.22亿元主营业务收入以及2.46净利润计算，2010年实现了3.1万台销量的华菱重卡，主营业务收入、净利润大概分别为73.14亿元和4.71亿元。

　　2011年农历新年前，星马汽车发布了2010年全年业绩预增公告，称当年公司净利润有望在2009年0.82亿元的基础上，至少同比增长200%。以此计算，公司去年净利润最低也将达到2.48亿元，差不多为测算出的华菱重卡同期指标的一半。

　　“肥肉”或在拖延中变瘦

　　华菱重卡这块优质资产的进入，无疑将极大增厚公司业绩。不过在业内研究员看来，没有在2010年完成资产注入很是可惜，因为在今年我国重卡需求可能难以维持在去年那样的高点。

　　我国重卡行业在2010年创下记录，全年实现累计销售101.74万辆，成为全球首个重卡销量突破百万大关的国家。因此虽然2011年1月实现开门红，但业界对今年需求不无担心。刘杰就认为，鉴于明年固定资产投资增速有放缓预期，并且房地产调控政策日趋严厉，再加之2010年高基数效应和透支效应，2011年上半年重卡市场将面临一定程度的调整。

　　新闻背景

　　增发预案支撑星马汽车强势股价

　　2009年11月30日，星马汽车在停牌约40天后公布了发行股份购买资产暨关联交易公告。公司将向包括星马集团在内的9名对象发行股份，以购买其手中合计持有的华菱重卡100%股权。星马集团控股子公司华神建材正是星马汽车第一大股东。

　　此次定向增发事宜公布后，二级市场给予了极为正面的回应，星马汽车在2009年11月30日复牌后连续收出5个涨停，走势相当强劲；并且在之后的时间，该事项成为星马汽车二级市场股价最重要的支撑。在今年春节前启动的汽车股反弹行情中，星马汽车表现在板块中位居前列，华菱重卡资产注入预期无疑起到了极为重要的作用。

　　但是自去年7月20日公告该事项获证监会受理后，至今就再无更新一步进展传来，业内普遍预期的华菱重卡在2010年年内正式注入上市公司的预期落空。而星马汽车在2010年4月28日召开的年度股东大会上通过了 《关于公司本次发行股份购买资产暨关联交易的议案》，目前距离该议案一年的有效期只剩下约2个月时间。

　　星马汽车此次增发购入资产之所以如此受关注，在于华菱重卡近几年成长相当亮眼。我国重卡市场主要份额集中在少数几家大公司手中，按照中国汽车工业协会(以下简称中汽协)统计的数据，2009年、2010年两年，全国重卡销量前3名都由中国一汽、中国重汽和东风汽车把持，这3家公司的销量之和在前十名重卡企业总销量的比重依次为65%和63%，新进入者要争夺市场份额并不容易。

　　华菱汽车是在2003年前后由湖南重型汽车公司改组而来，2009年销量达到1.83万台(中汽协数据)在国内重卡市场的份额提升到2.87%左右，为国内重卡企业销量第八名；2010年，公司销量大幅提升至3.1万台(公司数据)，同比增长七成市场份额达到3%，销量依旧排在第八位。

　　研究员观察

　　星马汽车、华菱重卡协同效应明显

　　星马汽车的业务和华菱重卡的协同效应让研究员们看好其前景。目前两家公司在具体业务上的往来主要是前者有七成底盘采购自后者，“给华菱重卡的成长带来了很强支撑。”刘杰说。他对记者表示，这也是华菱能在江淮汽车等同一批介入重卡领域的企业里率先脱颖而出的重要原因。

　　对于星马汽车来说，作为改装车生产企业会受到底盘供应商的影响非常大。恒泰证券分析师指出，目前星马汽车有三成底盘采购自五十铃、三菱、一汽、二汽、重汽等企业，但产能、技术、价格等都不及华菱，供货稳定、价格低廉、技术优秀的底盘供应商能让改装车企业在自身细分行业中具备相当的核心竞争力优势。